預製菜仍處發展黃金期，維持“增持”評級
得利斯2023Q2 實現總營收7.56 億元，同比增8.36%；歸母淨利0.03 億元，同比降81.27%。由於需求恢復較慢，我們下調2023-2025 年盈利預測，預計2023-2025年歸母淨利為0.69（-0.21）、1.10（-0.22）、1.53（-0.36）億元，EPS 為0.11、0.17、0.24 元，當前股價對應PE 為53.5、33.4、23.9 倍。得利斯短期重點發力預製菜行業B 端，中期發力C 端消費者，隨著產能陸續釋放，自山東向全國擴張，維持“增持”評級。
2023Q2 需求較弱，營收增速放緩，預製菜業務持續增長2023H1 得利斯營收同比增9.91%，分產品看：（1）冷卻肉及冷凍肉收入增1.33%；（2）預製菜收入增15.89%，公司渠道開拓順利，B 端重點客戶及創新大單品帶來增量；（3）低溫肉製品降7.37%；（4）牛肉貿易類增94.85%，新增收入0.97億元。2023Q2 公司營收同比增8.36%，收入增速放緩主因：（1）經濟復甦較緩，消費需求偏弱；（2）餐飲經歷2023Q1 快速復甦後增速趨緩，預製菜行業競爭激烈，預製菜收入增速放緩。展望2023H2，公司積極開發新渠道及新產品，隨著B 端山姆等頭部客戶渠道放量，線上聯合頭部主播發力直播帶貨渠道，預計預製菜業務仍可保持較快增長。
毛利率下滑，銷售費率下降
2023Q2 歸母淨利率降2.3pct 至0.2%，其中毛利率降0.46pct 至5.97%。毛利率下降主因原材料成本上升。受益於公司費用投放控制顯效，2023Q2 銷售費用率同比降1.22pct 至2.91%；管理費用率同比降0.49pct 至2.37%。展望2023 年，隨著產能利用率提升，公司業務結構持續改善，預計2023 年毛利率有望提升；費用管控加強、費用使用效率提升下，預計2023 年費率較為穩定。
風險提示：產能投放不及預期、市場擴張不及預期、原料價格波動風險等。