事件描述
公司發佈2023 年中報。2023 年上半年實現營業收入20.38 億元，同比增長29.69%，實現歸母淨利潤2.12 億元，同比增長61.91%。
事件評論
商用車行業復甦，公司持續開發新客戶和新產品，市佔率提升，收入快於行業增長。2023年上半年重卡行業銷量48.8 萬輛，同比增長28.6%，中卡銷量5.8 萬輛，同比增長2.2%，輕卡銷量93.5 萬輛，同比增長10.4%。公司上半年收入20.38 億元，同比增長29.69%，增幅快於行業。分板塊看，曲軸收入12.8 億元，同比增長37.2%，連杆收入4.8 億元，同比增長39.1%，空氣懸架1.3 億元，同比增長28.6%，均實現較快增長。雖然公司曲軸和連杆市佔率較高，但上半年公司各部門完成多項客戶和新產品開發，實現了市佔率提升，收入快速增長。其中主營業務完成1 家國內新客戶開發，完成曲軸、連杆、鑄鍛件等35 款新產品開發；天潤智控完成7 家新客戶開發、15 款新產品開發；天潤智慧科技完成12 家新客戶開發，完成12 個外銷專案簽訂。
受益規模效應和成本控制能力提升，公司盈利能力大幅改善。2023 年上半年公司毛利率25.2%，同比提升2.4pct，其中2023Q2 達到26.3%，回到2019 年行業高景氣的水準。
2023 年上半年期間費用率基本持平，其中管理費用率同比下降0.8pct，研發和財務費用率同比提升0.2 和0.7pct，財務費用率增加的原因主要為：1）本期銀行融資增加導致利息支出增加；2）去年同期因匯率變動影響產生匯兌收益較多。綜合來看，2023 年上半年公司歸母淨利潤率10.4%，同比提升2.1pct，盈利能力顯著提升。
隨著板塊景氣回升，公司憑藉產品和研發競爭實力，受益於行業滲透率提升和自主零部件份額提升，有望迎來快速增長。推出員工持股計劃，激發員工活力。2022 受板塊景氣度影響，公司主營業務和空氣懸架收入有所下滑，其中空懸收入2.0 億元，同比下滑3.4%，但同年天潤智控公司成功開發了13 家新客戶，完成了44 款空氣懸架及相關零部件的新產品開發，建設完成橡膠懸架組裝線、全新控制閥部件加工及組裝生產線、半掛車懸架組裝線，2023 年上半年天潤智控完成7 家新客戶開發、15 款新產品開發。公司發佈員工持股計劃草案，預計參加員工總人數不超過244 人（不含預留份額），擬籌集資金總額上限為5,843.40 萬元，受讓公司回購股份的價格為2.73 元/股。考核年度為2023 年-2024 年兩個會計年度，考核指標為：以2022 年為基數，2023、2024 年歸母淨利潤增長率分別為100%、200%（目標值），80%、160%（觸發值）。
投資建議：主業恢復快速增長，智能化驅動高端配置，公司開啟第二主業。當前商用車行業整體景氣回升，重卡銷量已持續高增長。天潤工業依託技術合作人豐富的經驗積累，具備自主控制策略、完整實驗能力、關鍵零部件和系統提供能力，其市佔率有望提升。公司主業相對穩定，空懸打開第二成長曲線，預計公司2023-2025 年淨利潤4.81、6.76、8.13億元，對應PE 為15.48X、11.01X、9.15X，給予“買入”評級。
風險提示
1、受宏觀經濟影響，商用車需求下滑；
2、空氣懸架業務增速不及預期。