事件：公司發佈 2023年半年報，實現營業收入2.3億元，同比增長0.2%；實現歸屬於母公司股東淨利潤0.29 億元，同比下降8%；實現扣非後歸母淨利潤0.2 億元，同比下降22.7%。
破傷風疫苗保持平穩，研發投入加大影響利潤端表現。分季度來看，公司2023Q1/Q2 單季度收入分別爲0.7/1.7 億元（+25%/-7.2%），單季度歸母淨利潤分別爲0.04/0.25 億元（+157%/-35%）。其中二季度收入下滑主要系破傷風疫苗血製品渠道有所下滑，利潤端下滑主要系公司持續加大研發投入力度，研發費用增加，主要系推進四價流感病毒裂解疫苗（MDCK 細胞）。從盈利能力看，公司2023年H1毛利率爲93%（+0.5pp），淨利率爲11.3%（-2pp），淨利率下滑與上述原因類似。銷售費用率爲43.9%（-0.5pp）。公司期間管理費用率爲14.2%（+0.7pp）。研發費用率爲17.8%（+4.3pp），主要公司加大了研發投入。
公司發佈股權激勵計劃，彰顯長期發展信心。本激勵計劃擬授予的限制性股票數量620 萬股，佔本激勵計劃草案公告時公司股本總40526.5 萬股的1.53%。
擬激勵對象合計202 人，佔公司員工總數的44.8 %，包括公司董事、高級管理人員、核心技術人員、中層管理人員及核心骨幹。制定的2023-2025 年的業績考覈目標爲營業收入分別爲6.9/8.86/12 億元，同比增速分別爲26%/28%/35%，進一步彰顯公司長期發展動力。
金葡菌疫苗正式進入臨床 III 期，有望2025年上市。公司重組金葡菌疫苗臨床III 期已於 2022 年 8 月完成首例開針，產品有望在2025 年實現上市。預計2030 年我國閉合性骨折手術人數約134 萬，其中80%感染者接種疫苗，產品上市後將有望帶動公司業績快速放量。同時公司金葡菌疫苗未來有望作爲全球創新品種出口海外市場，強化公司國際影響力。
盈利預測與評級。我們預計2023-2025年歸母淨利潤分別爲0.74億元、1.3 億元和2.3 億元，EPS 分別爲0.18 元、0.32 元和0.57 元，維持“買入”評級。
風險提示：銷售或不及預期；競爭格局惡化風險；在研產品進度不及預期風險。