核心觀點：疫情防控放開後，公司業績如期呈現高彈性。公司具備較優的中長期盈利能力與成長性，且考慮行業屬性與當前政策趨勢，預計極端政策風險較低。2023 年PE 估值僅為14.4 倍，建議積極配置。
上調盈利預測，維持“買入”評級。疫情防控解除後，公司的經營情況如期好轉，我們略微調整年業績預期：2023-2025 年收入分別為30.0、35.7、41.2 億元（此前預期2023-2024 年為：29.4、34.5、39.9 億元），同比增長36.6%、19.1%、15.4%；歸母淨利潤8.8、10.5、12.4 億元（此前預期2023-2025 年為：8.7、10.3、11.9 億元），同比增長33.2%、20.1%、17.7%。結合公司的基本面及估值水準，維持“買入”評級。
疫情出行受限結束，公司業績如期實現回補，利潤端超預期。公司2023 H1 實現營業收入15.2 億元，同比增長68.2%（以21H1 為基數，增長33.5%），實現歸母淨利潤4.
65 億元，同比增長78.3%（以21H1 為基數，增長26.5%）。即使刨除基數效應，公司的的業績較21 年也有明顯的增長，其中利潤端因預計劃向海外母公司分紅產生了一筆0.
52 億的額外所得稅，扣除該影響後公司利潤增長將更為顯著，稅前利潤增速達到97.5%。
從產品結構看，墓園銷售實現量價齊升。（1）墓園服務：2023H1 經營性墓穴收入11.
83 億元，同比增長84.3%，其中墓穴銷售數量增長60.5%%，單價提升14.9%；可比經營性墓穴收入11.83 億元，同比增長84.3%,其中可比墓穴銷售數量增長60.4%，可比單價提升14.9%。（2）殯儀服務：收入2.2 億元，同比增長36.2%，其中服務喪家數量（戶）同比增長20.2%，戶均消費同比增長13.3%，單價回升主要受疫情影響解除，殯儀服務恢復增長所影響。（3）其他業務：收入0.20 億元，同比下滑8.7%。
從區域結構看，上海地區業務佔比回升，提升營業利潤率。2023H1 上海地區業務顯著回暖，收入佔比較2021H1、2022H1 提升4.9pct、11.8pct，到達48.6%。上海地區墓園較為成熟，且定價水準較高，該區域收入佔比提升顯著提高公司利潤率水準：墓園服務經營利潤率同比提升8.4pct 至62.3%，公司整體經營利潤率同比提升10.3pct 至55.4%。
特殊的商業模式帶來較高的競爭壁壘，在內生、外延發展邏輯下公司業績有望維持中高速增長，當下估值具有較高性價比。內生方面：公司剩餘可用於墓穴銷售的面積達到260 萬平方米（2022 年銷售3.3 萬平方米），資源儲備豐厚，且單價持續上漲。外延方面：疫情或導致部分民營企業現金流緊張，這將有利於公司後續的並購開展。預期未來2-3 年利潤有望維持15-20%的中高增速，且分紅率也將逐步提升，公司當前PE估值僅為14.4 倍（2023 年），建議積極佈局。
風險提示：（1）監管政策的風險；（2）並購進展不及預期的風險；（3）資訊滯後的風險；（4）假設不達預期的風險。