投資要點
上半年公司業績增長穩健，臥龍學校停止合作辦學拖累表觀業績。2023年上半年實現營業收入11.53 億元，同比下降5.88%，歸母淨利潤3.22 億元，同比增長5.65%，扣非淨利潤3.03 億元，同比增長2.19%。收入及利潤端均受到臥龍學校停止合作辦學拖累。2023H1 淨利率53.96%，同比提升7.39pct，主要由於教育業務停止以及公司管理提效；毛利率86.21%，同比提升6.15pct，銷售費用率20.45%，同比提升3.61pct，管理費用率3.96%，同比下降2.14pct，研發費用率2.11%，同比下降0.5pct。Q2 單季實現營業收入5.92 億元，同比下降4.5%，歸母淨利潤1.58 億元，同比增長6.39%，扣非淨利潤1.49 億元，同比增長5.76%。
子公司達因藥業增長趨勢良好，二季度較一季度增長提速，盈利能力持續提升。達因藥業在2022 年高增長的基礎上，2023 年上半年保持了持續增長勢頭，實現營業收入11.31 億元，同比增長4.81%，淨利潤6.29 億元，同比增長14.72%，淨利率55.6%，同比提升4.80pct。Q2 單季實現營收5.81 億元，同比增長6.60%，淨利潤3.14 億元，同比增長19.73%，淨利率54.04%，同比提升5.92pct。公司堅持總體戰略和“專家權威推薦、渠道方便購買、專業品類教育”核心營銷策略，持續提高主要產品伊可新的滲透率；同時加大對新產品的推廣，伊D 新、達因鐵及達因鈣等產品較去年同期銷量有較大增長。
盈利預測及估值：考慮到臥龍學校停止合作辦學並產生一定虧損，同時根據上半年經營情況，我們調整盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤分別為6.14、7.43、8.95 億元，同比增長16.5%、21.0%、20.5%，2023 年8月18 日收盤價對應PE 為12.8、10.6、8.8 X，維持“增持”評級。
風險提示：產品集採降價、銷售不及預期、負面輿論、出生人口數量波動、競爭加劇、原材料價格波動等風險。