投資要點

事件：公司發佈2023 年半年度報告

1）2023H1 業績：2023H1 實現營業收入11.94 億元，同比減少28.15%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2.14 億元，同比減少9.42%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤2.10 億元，同比減少9.97%。加權平均淨資產收益率3.64%，同比減少14.71pct。2023H1 業績低於市場預期，主要繫上半年交付產品數量較上年同期減少。

2）2023Q2 業績：從單季度角度看，2023Q2 實現營業收入7.18 億元，同比減少10.93%，環比增長50.52%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.49 億元，同比增長47.29%，環比增長132.81%，2023Q2 盈利能力提升。

2023H1 和2023Q2 利潤率同步提高，公司盈利能力得到提升1） 利潤率方面：2023H1 毛利率為30.12%， 同比增長5.86pct； 淨利率為17.90%，同比增長3.70pct。2023Q2 毛利率為32.22%，同比增長6.39pct，環比增長5.26pct；淨利率為20.79%，同比增長8.19pct，環比增長7.26pct。公司利潤率提升顯著，盈利能力不斷提升。

2）期間費用方面：2023H1 期間費用率為9.87%，同比增加1.59pct。其中銷售費用率0.56%，同比增加0.24pct；管理費用率3.61%，同比增加1.14pct；研發費用率8.40%，同比增加2.89pct；財務費用率-2.70%，同比減少2.68pct。

部分預收款完成結轉影響合同負債，銷售回款下降影響經營現金流1）資產負債端：2023H1 公司應收票據及應收賬款為11.98 億，比2022 年末增加增長2.32%。2023H1 公司合同負債為3.63 億元，比2022 年末減少54.59%，主要系主要是部分預收款達到結算條件，已完成結轉。

2）現金流量端：2023H1 經營活動產生的現金流量淨額為-0.16 億，同比減少200.12%，主要是本期銷售回款較上年同期有所下降。

投資建議與盈利預測

公司產品立足“一型裝備服務國內、國外兩個市場”的市場戰略，“翼手龍”品牌在國內外軍民用領域具有市場影響力並享有較高聲譽。

根據公司中報業績和產品交付節奏情況，我們對公司盈利預測進行調整。預計2023-2025 年公司歸母淨利潤4.73、6.23、8.01 億元，同比增長28%、32%、29%，PE 為68、52、40 倍，考慮到公司在大型固定翼長航時無人機系統產品力和市場優勢，維持“買入”評級。

風險提示：1）國內軍品訂單需求不及預期；2）軍貿出口訂單不及預期。