事件：公司发布2023 年中报，2023 年上半年业绩下滑，二季度业绩触底反弹。上半年公司营收18.29 亿元（同比-19.1%），归母净利润1.52 亿元（同比-42.8%）；其中单二季度营收9.33 亿元（同比-27.3%，环比+4.1%），归母净利润0.81 亿元（同比-51.2%，环比13.1%），上半年业绩整体低于预期。

上半年整体受油价下跌等因素影响，业绩同比下滑明显。2023 年上半年，国内生物柴油行业出口量继续保持增长，但受到大宗商品价格尤其是油脂价格下跌和阶段大幅波动等因素影响，产品市场价格陆续下行和波动。根据海关总署统计，2023 年1 月生物柴油出口单价为1360 美元/吨，随后持续下滑，2023 年6 月为1176 美元/吨，环比下滑-14%，而去年6 月单价则为1791 美元/吨，同比下滑34%。受此影响，公司上半年的业绩较上年同期有所下降，但依托多年积累的品牌和渠道优势，生物柴油出口量与产能仍然保持同步增长。

公司优势显著，连续多年位列国内同类企业出口量首位，持续打造一体化生化产业基地。

根据公司公告，公司生物柴油出口量连续多年位居同类企业首位，主要依托如下优势：1）技术优势：公司废油脂甲酯化转化率达99%，生物柴油高品质产品得率高于90%；2）规模优势：截至2023 年中报，公司生物柴油产能规模达50 万吨，生物基材料产能规模达9万吨。此外，公司旗下20 万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和5 万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作，长周期设备陆续订购。3）原料优势：公司拥有涵盖国内及东南亚的废弃油脂采购网络、完善的废弃油脂采购管理体系及公允的质量检测标准，与主要供应商保持着长期稳定合作关系。今年5 月，新加坡和荷兰子公司取得ISCC等认证，海外团队开始在原料资源开发、产品终端销售、市场信息方面逐步发挥作用。4）销售优势：除已有客户外，公司还积极拓展生物柴油在船舶等新领域的应用。

投资分析意见：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑生物柴油价格下行、市场竞争激烈以及欧洲对国内生物柴油开展审查，我们下调2023-25 年归母净利润至3.56/5.28/7.89亿元（原值为5.29/5.47/7.92 亿元），考虑公司年初至今股价已下跌19%，目前股价对应23-25 年PE 为16/11/7 倍，市盈率分位数为22.68%（上市至今），估值仍处于低位水平，同时公司优势显著，我们看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：废油脂价格波动较大，市场竞争加剧，新建产能进度不及预期等。