1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：1）1H23 公司實現營業收入24.55 億元，同比+0.4%；歸母淨利潤1.65 億元，同比+5.5%；扣非後歸母淨利潤1.64 億元，同比+3.0%。2）對應2Q23 收入13.49 億元，同比+13.4%；歸母淨利潤0.99 億元，同比+2.9%；扣非後歸母淨利潤1.1 億元，同比+14.7%。公司業績符合我們預期。
車載業務表現亮眼，通用照明業務仍有承壓。1）公司通用照明業務以出口代工為主，1H23 營收20.38 億元，同比-6.1%。受海外渠道去庫存影響，疊加公司1H22 出貨高基數，因此1H23 該業務收入仍有承壓。但隨著去庫存逐步進入尾聲，1H23 已較2H22 明顯好轉，我們估計其中2Q23 表現環比好於1Q23，下半年也有望逐季改善。2）1H23 車載業務營收3.37 億元，同比+99%，持續保持高速增長，1H23 新增萬向A123 BMS 近4 億元定點專案、馬瑞利LDM 和汽車尾燈發光板定點。考慮車載業務2H22 收入基數較高，我們預計2H23 收入增速或將放緩，但公司仍在穩步推進現有訂單落地和客戶的持續拓展，截至1H23 現有定點專案金額超40 億元。
財務分析：1）公司2Q23 毛利率同比+2.5ppt 至17.2%，受益原材料成本壓力緩解和產品技改，公司盈利能力持續修復。2）2023 年以來公司加大了海外客戶開拓和參展，但2Q23 期間費用率相對平穩，費用控制良好，財務費用率同比+1.4ppt，略有提升，主要系匯兌收益同比減少所致；綜合來看，2Q23 公司歸母淨利率7.3%，同比小幅下滑，但剔除匯率因素後，扣非歸母淨利潤率同比提升。3）1H23 公司經營活動淨現金流 4.15 億元，現金流健康，經營質量穩健。
發展趨勢
2H23 通用照明業務回暖可期。海外去庫存逐步進入尾聲，根據海關總署數據，3Q22/4Q22/1Q23 /2Q23 國內燈具、照明裝置及其零件出口金額分別同比-9.6%/-15.3%/-2.5/-2.6%（美元口徑），2023 年以來逐步改善，我們預計2H23 公司通用照明業務有望受益外銷回暖。車載業務方面，公司在車用照明和車載控制器領域持續研發和開拓客戶，目前已與鬆下、華域視覺、萬向等建立了較好的合作關係，我們預計未來其有望持續貢獻增量。
盈利預測與估值
考慮公司部分海外客戶仍在去庫存進程中，我們下調2023/2024 年淨利潤3.4%/3.7%至3.58 億元/4.37 億元。當前股價對應2023/2024 年17.1x/14.0x P/E。維持跑贏行業評級，由於近期板塊估值回落，我們下調目標價12.5%至17.50 元，對應2023/2024 年23.3x/19.1x P/E，上行空間36%。
風險
原材料價格波動風險；匯率波動風險；車載業務發展不及預期。