唐山港股份近年剥离了部分盈利偏弱的非核心主业，经营质量显著改善。唐山港股份是唐山港區域內主導京唐港區規劃、建設及經營的大型港口企業集團，位於環渤海核心區域。京唐港區規劃面積90 平方公里，其中陸域65平方公里，海域25 平方公里，目前已利用自然岸線11.2 公里，建成1.5—25 萬噸級泊位44 座，利用碼頭岸線12.21 公里，航道等級20 萬噸級。公司營業收入主要來自於大宗商品的裝卸堆存、港務管理及大宗商品貿易（銷售），2022 年分別佔營業收入的比例為77%/5%/15%，如從毛利視角來看，則佔比分別為88%/5%/2%，裝卸堆存是公司業務的核心。
我國港口大而不強的局面有望隨整合推進改善。中國是全球港口吞吐量最大的國家，坐擁五大港口群，全球吞吐量最大的20 個港口中，中國佔據16 席。
從需求端來看，我國港口吞吐量連年增長，增速與GDP 增長相當，但是由於港口的產能增長因決策週期、建設週期，明顯滯後於需求週期，2010 年以來我國港口行業遭遇了供需錯配困境，此外趨同的服務及重疊的腹地導致區域內競爭格局惡化，行業整體ROE、淨利率表現偏弱。為解決內耗問題，2015年以來我國港口整合明顯加速，現已基本形成“一省一港”的格局，費率亦從指導價轉向市場化定價，行業整體淨利率已明顯回升。
唐山港股份近年剝離了部分盈利偏弱的非核心主業，經營質量顯著改善。
2020 年以來，唐山港股份陸續剝離了難以實現盈利的船舶運輸、貨櫃碼頭業務，並大幅壓縮了低毛利的商品銷售業務，雖營收端大幅縮減，但是利潤端並未明顯受損，現金流明顯改善，2022 年公司實現營業收入56.2 億元、歸母淨利潤16.9 億元，較未剝離前的2019 年，營收幾乎腰斬，利潤端僅下滑約5%，經營性淨現金流從15.9 億提升至24.1 億，未來公司經營更專注於核心的裝卸業務。考慮到渤海灣港口群中天津因環保政策原因縮減大宗商品裝卸規模，河北省內港口已於2022H2 完成整合且秦皇島實施戰略轉型，預計公司裝卸堆存業務有望迎量價齊升。
分紅率明顯提升，價值提升可期。同步於公司剝離非核心業務，公司的分紅率出現明顯提升，2020-2022 年期間，雖公司扣非淨利潤受疫情影響小幅下滑，但是分紅金額維持穩定，均為11.85 億元，分紅率約為55%-70%（佔扣非利潤比66%-74%），較2019 年及以前約25-30%的水準明顯提升。考慮到公司目前已暫無資本開支計劃，且2023 年起盈利能力有望明顯改善，預計公司分紅規模有望再上臺階，帶來DDM 模型分子端改善，公司價值有望提升。
盈利預測與估值：不同於其他港口上市公司積極開發副業、向投資平臺發展，唐山港股份聚焦主業，自2020 年以來持續剝離盈利較差的業務並提升分紅率，經營質量已經明顯改善。受益於2022 年末河北港口整合及渤海灣其他港口戰略轉型，預計渤海灣港口大宗商品裝卸業務競爭格局改善，煤炭及鐵礦石裝卸量向唐山地區傾斜，且裝卸費率有望出現較為明顯的回升，帶動公司淨利潤增長，預計2023-2025 年公司實現淨利潤21.04/22.38/23.06 億元，同比分別+24.5%/+6.4%/+3.0%，以70%的分紅率進行DDM 估值，可得公司合理估值區間位於4.16-4.42 元/股，較8 月17 日收盤價具有11.8%-18.8%上行空間，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：港口整合影響不及預期、鋼鐵環保政策超預期趨嚴、公司分紅率超預期下滑、港口費率市場化程度下降、基建及地產投資不及預期等。
