事件：2023H1 實現收入2.33 億元，同比增長0.2%；實現歸母淨利潤2855 萬元，同比下降8%；23Q2 單季度實現營收1.66 億元，同比下降7.2%；實現歸母淨利潤2469 萬元，同比下降34.8%。
Q2 收入符合預期，AC-hib 三聯苗審評順利推進，破傷風新增預灌封劑型。23Q2公司收入1.66 億元，環比增長149%，同比下滑7.2%。2023 年2 月，公司下一個核心現金流品種AC-Hib 三聯苗報產獲得受理，現已通過現場核查，若順利，我們預期23 年底有望獲批上市，成為該品種國內首個上市產品，有望成為公司繼破傷風後的又一個十億級產品，為公司創新疫苗研發提供後續動力。2023 年7 月，破傷風疫苗預灌封規格正式獲批，助力公司新一輪股權激勵目標完成。2023H1 整體銷售毛利率93%，同比增加0.5pct，未來毛利率有望保持現有高水平。期間費用率有所上升，銷售費用率43.9%，同比下降0.5 pct；管理費用率為14.2%，同比增加0.7pct；研發費用率為17.8%，同比增加4.2pct，主要系報告期內公司推進四價流感病毒裂解疫苗(MDCK 細胞)專案發生相關研發費用所致。
金葡菌III 期臨床順利推進，管線新增重磅幽門螺桿菌疫苗。23H1 年研發費用4156.9 萬元，同比增長31.8%；報告期內公司資本化研發投入為1849.6 萬元，較上年同期增長280%，主要系隨著重組金葡菌疫苗Ⅲ期臨床試驗的加快推進，公司按照會計政策，對符合條件的研發支出進行了資本化處理。23H1，公司研發管線不斷完善，新增四價流感病毒裂解疫苗（MDCK 細胞）、A 群鏈球菌疫苗、口服重組幽門螺桿菌疫苗等臨床前產品管線，其中幽門螺桿菌疫苗未來我們預計有望成為媲美HPV 級別的超級重磅品種；我們預計未來2 年內，這些新增研發專案陸續進入臨床研究，形成臨床用超級耐藥菌疫苗矩陣。公司現有核心研發品種金葡菌疫苗於22 年8 月31 日完成組長單位首例受試者接種，進入Ⅲ期臨床試驗，現已在全國範圍內多家醫院實現臨床入組，我們預期23Q4 獲得中期臨床分析數據。
盈利預測與估值建議：公司聚焦臨床超級耐藥細菌疫苗研發，具有全球創新屬性，解決全球臨床痛點，未來將形成多個超級細菌疫苗的研發矩陣；當前公司經營主要依靠破傷風持續放量，推動收入明顯增長，由於公司未來將持續加大臨床研發投入，勢必對短期利潤表觀數據產生較大影響。我們預計公司2023/2024/2025 年實現營業收入7.0/9.1/12.4 億元，實現歸母淨利潤0.9/1.2/1.8 億元，維持"買入"評級。
風險提示： 在研產品研發失敗或進度不及預期風險；現有產品銷售不及預期風險；AC 結合疫苗和Hib 結合疫苗納入免疫規劃風險；市場競爭加劇風險。