事件：公司發佈2023H1 業績報告，2023H1 實現收入1.78 億元，同比增長4.28%；實現歸母淨利潤-0.28 億元，同比降低209.86%；實現扣非淨利潤-0.28 億元，同比降低236.44%。2023Q2 實現收入1.26 億元，同比增長18.45%；實現歸母淨利潤0.05億元，同比降低82.20%；實現扣非淨利潤0.05 億元，同比降低78.21%。
政府業務增長強勁，收購普世強化數據安全產品線。分業務來看，金融行業客戶實現收入1.01 億元，較去年同期降低14.18%，按季度環比的收入降幅收窄，主要原因在於去年金融行業密碼採購處於高峰期導致上半年基數較高；同時，政府行業實現收入3982 萬元，較去年同期大幅增長84.24%，得益於數據局、公安、醫療、煙草、水利等部門採購的恢復和對密碼產品的旺盛需求。公司上半年淨利潤同比下降主要原因是公司去年下半年加大招聘力度，員工人數增加，且增加了員工薪酬和實施股權激勵，造成期間費用增加48%導致。上半年，公司完成了對普世科技的收購，在管理、產品、研發、銷售四個方面進行融合，同時新增了跨網隔離交換、終端安全管控、數據安全歸檔等三大類產品，大大豐富了公司數據安全產品線。
商用密碼及數據安全產品下半年有望迎來高景氣。行業信創近期迎來多個重磅專案和產業政策的落地，新一輪信創下半年將正式啟動，密碼產品在金融、醫療等行業信創領域有廣泛應用，下半年相關產品採購量有望顯著提升。同時自2020 年《密碼法》出臺之後，商用密碼應用安全評估工作也開始快速推進，並在今年進入高峰，根據密評要求，關基單位及等保三級以上系統，無論新建還是已建系統均需每年進行一次評估，這也極大拉動了密碼行業的景氣度，未來密碼在醫療、教育、交通、能源等行業的應用場景也將不斷拓寬。
投資建議：公司是國內領先的商用密碼廠商，並基於自身密碼技術優勢，推出身分安全、通信安全和數據安全等多種產品，並有望在商用密碼政策催化下持續受益。
我們預計23-25 年實現收入分別為8.43/10.68/13.45 億元，實現歸母淨利潤2.23/2.94/3.93 億元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：行業競爭持續加劇的風險；行業政策落地情況不達預期；下游需求不及預期。