事件概述

23H1 公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營性現金流淨額分別為 5.01/0.05/-0.01/1.43 億元、同比下降1.37%/71.61%/111.52%/-153.61%，歸母淨利降幅高於收入主要由於銷售及管理費用增長、投資淨收益下降。

經營性現金流淨額高於淨利主要由於折舊、攤銷以及應付賬款增加。

23Q2 公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別為 2.97/0.29/0.28 億元、同比增長 14.6%/230.4%/481.8%，單季歸母淨利增速高於收入主要由於毛利率提升及費用率下降，扣非歸母淨利增速高於淨利主要由於 22Q2 政府補助較高，23H1 政府補助同比減少 90%。

分析判斷：

智能化培訓系統強化駕駛培訓業務韌性，助力飛行培訓增長。收入分拆：（1）分行業：23H1 核心業務駕駛培訓/飛行培訓收入分別為4.06/0.72億元、同比增長-2.0%/14.7%，收入微降主要由於Q1受疫情反覆影響，各地出現不同程度的停業，Q2已有恢復。（2）分地區（各參股/控股公司）：北京/雲南/石家莊/山東/荊州東方時尚/航空/檢測收入分別為 0.43/0.09/0.16/0.29/0.75/0.04 億元，同比增長 23.2%/-22.7%/-6.7%/13.4%/-9.0%/NA。

毛利率提升主要受益於降本增效，淨利率下降主要由於銷售和管理費用率提升以及少數股東損益增長。

（1）2023H1 毛利率為 45.72%，同比增長 2.22PCT，主要得益於降本增效；2023H1 歸母淨利率 0.94%、同比下降2.33PCT，淨利率下降主要由於銷售及管理費用率上升，從費用率來看，2023H1 銷售/管理/研發/財務費用率5.0%/27.1%/1.1%/7.4%、同比增加 0.5/2.8/-1.37/0.05PCT。資產處置收益 /收入為 0.15%、同比增長0.25PCT；投資淨收益/收入同比下降 0.5PCT 至-0.1%；所得稅/收入同比增長 0.59PCT 至 4.27%；少數股東損益/收入同比增長 1.49PCT 至 0.52%。（2）從子公司來看，2023H1 山東東方時尚/石家莊東方時尚/荊州東方時尚/雲南東方時尚/東方時尚國際航空淨利率分別為-133%/-116%/12%/15%/20%，同比增加 13.9/-2.9/20.6/34.1/-1.6PCT,雲南公司在 2020 年盈虧平衡後盈利狀況持續提升。（4）23Q2 毛利率 52.88%，同比提升 8.15PCT;23Q2淨利率為 9.68%，同比增長 6.32PCT，Q2 淨利率增速低於毛利率主要由於其他收益下降，2023Q2 銷售/管理/研發/財務費用率分別為 4.87%/22.95%/1.07%/5.94%、同比下降-0.11/0.13/1.29/1.86PCT，其他收益/收入同比下降 3.42PCT。

庫存周轉天數增加。2023H 公司存貨為 2.5 億元，同比下降 3.0%，存貨周轉天數為 167 天、同比增長 77天。公司應收賬款為 0.37 億元、同比減少 10.88%，平均應收賬款周轉天數為 11 天、同比增加 1 天；公司應付賬款為 2.71 億元、同比減少 4.46%，平均應付賬款周轉天數為 181 天、同比減少 17 天。

投資建議

我們分析，（1）公司目前民航飛行員培訓在手訂單約 2.47 億元，在手訂單充裕；（2）主業疫後有望迎來復秀克，疫後消課將有望加大，且行業有望進一步出清；（3）公司未來成長在於 VR 設備鋪設，今年有望加大鋪設力度；（4）根據公告，未來公司也將向汽車消費綜合服務行業的其他子行業拓展業務，如整車銷售、汽車租賃、定製保險、汽車維修、汽車美容、汽車檢測、汽車金融等，擴張公司的利潤空間。考慮上半年 Q1 仍受疫情反覆影響，下調 23-25 年收入預測 15.27/18.91/22.98 億元至 11.1/13.0/14.9 億元，下調 23-25 年歸母淨利預測 2.35/3.11/3.86 億元至 1.85/2.38/2.91 億元，對應調整 23-25 年 EPS 預測 0.33/0.43/0.54 元至0.26/0.33/0.40 元，2023 年 8 月 17 日收盤價 7.39 元對應 PE 分別為 29/22/18X，維持“買入”評級。

風險提示

新業務拓展不力風險、計提商譽減值的風險、大股東股權質押風險、系統性風險。