报告期内，翼龙-1E 无人机、翼龙-2D 无人机、新型指挥控制站完成科研验证；翼龙-3 研制有序推进，为公司争夺国内外市场再添强将；4）财务费用率-2.7%，上年同期为-0.02%；财务费用为-3223 万元，上年同期为-34 万元，主要是公司为提高募集资金使用效益，高效管理募集资金，利息收入有所增加导致。事件：公司2023 年8 月18 日發佈了2023 年中報，1H23 實現營收11.9億元，YoY-28.2%；歸母淨利潤2.1 億元，YoY-9.4%。公司1H23 業績低於市場預期，收入下降主要是上半年按合同約定交付的產品數量較上年同期有所減少導致。我們綜合點評如下：
2Q23 業績同比增長47%；利潤率水平有所提升。單季度看，公司：1）1Q23~2Q23 分別實現收入4.8 億元（YoY-44.3%）、7.2 億元（YoY-10.9%）；1Q23~2Q23 分別實現歸母淨利潤0.6 億元（ YoY-52.1%） 、1.5 億元（YoY+47.3%）。2Q23 收入有所下降；但淨利潤同比增長47.3%，環比提升明顯；2）2Q23 毛利率爲32.2%，同比增長5.26ppt；淨利率爲20.8%，同比增長7.26ppt。2023 年上半年綜合毛利率同比增長5.86ppt 至30.1%，淨利率同比增長3.70ppt 至17.9%。
研發投入持續加大；新機型翼龍-3 等產品研製有序推進。公司2023 年上半年期間費用率爲9.9%，同比增長1.59ppt。其中：1）銷售費用率0.56%，同比增長0.24ppt，主要是積極開拓市場，市場推廣費用有所上升；2）管理費用率3.6%，同比增長1.14ppt；3）研發費用率8.4%，同比減少2.89ppt；研發費用1.0 億元，同比增長9.5%，主要是公司推進研發進度，研發投入加大。
報告期內，翼龍-1E 無人機、翼龍-2D 無人機、新型指揮控制站完成科研驗證；翼龍-3 研製有序推進，爲公司爭奪國內外市場再添強將；4）財務費用率-2.7%，上年同期爲-0.02%；財務費用爲-3223 萬元，上年同期爲-34 萬元，主要是公司爲提高募集資金使用效益，高效管理募集資金，利息收入有所增加導致。
貨幣資金較年初增長49.8%；銷售回款減少影響經營活動淨現金流。截至2Q23 末，公司：1）應收賬款及票據12.0 億元，與年初基本持平；2）貨幣資金46.3 億元，較年初增長49.8%，主要是公司贖回本金保障型收益憑證導致；3）存貨13.8 億元，較年初減少4.7%；4）合同負債3.6 億元，較年初減少54.6%，主要是部分預收款達到結算條件，已完成結轉；5）經營活動淨現金流爲-1642萬元（上年同期爲1640 萬元），主要是本期銷售回款較上年同期有所下降。
投資建議：公司爲我國大型無人機系統領軍企業，航空工業集團目前唯一無人機上市平台。翼龍系列無人機在全球察打一體無人機市佔率位居全球第二，用戶遍及十餘個國家。受益於“十四五”期間國內特種領域，以及海外軍貿業務的不斷髮展，包括應急領域需求的不斷增長，公司未來幾年業績有望繼續增厚。公司短期收入承壓，我們根據下游需求節奏變化，調整公司2023~2025 年歸母淨利潤爲4.71 億元、6.52 億元、9.10 億元，對應2023~2025 年PE 爲69x/50x/35x。
我們考慮到公司下游用戶的需求增長和公司較強的壁壘，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；產品交付不及預期等。