重要提示：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見並不構成對任何人的投資建議。投資者應自主做出投資決策並自行承擔投資風險。
以推動電子化學材料國產化爲己任，“平台化”產品佈局已初步成形。2017 年12 月25 日，巨化股份聯合產業投資基金、遠致富海、盈川基金、盛芯基金、聚源聚芯等5 家外部投資機構共同設立了中巨芯有限，以推進電子化學材料產業發展。公司主要從事電子溼化學品、電子特種氣體、前驅體材料的研發、生產和銷售，廣泛應用於集成電路、顯示面板、光伏等領域的清洗、刻蝕、成膜等製造工藝環節。中巨芯專注於電子化學材料領域，是國內少數同時生產電子溼化學品、電子特種氣體以及前驅體材料的企業之一。
產品技術難度大、壁壘高，公司不斷推出新產品。公司的電子級氫氟酸、電子級硫酸、電子級硝酸均達到G5 級；電子特種氣體方面可實現6N 純度高純氯氣、6N 純度高純氯化氫、5N 純度高純氟化氫的量產，4N5 高純六氟丁二烯、4N-5N純度高純氟碳類氣體、5N5 純度高純六氟化鎢的量產；前驅體材料可實現純度爲6-7N 的HCDS、BDEAS、TDMAT 生產，HCDS 已量產，BDEAS、TDMAT 送樣品至華虹無錫；此外，公司正加大功能電子溼化學品的研發力度。
收入逐年增加、未來幾年的成長驅動力爲老產品的放量及新產品不斷推出。2020年、2021 年、2022 年電子溼化學品、電子特種氣體銷量逐年增加，目前主要的收入也由電子溼化學品的電子級氫氟酸、電子級硝酸、電子級硫酸，電子特種氣體的高純氯化氫、高純氯氣貢獻。2020 年、2021 年、2022 年收入分別爲40018.19萬元、56579.56 萬元、79899.58 萬元，同比增20.80%、41.38%、41.22%；其中電子溼化學品在主營業務收入佔比爲91.98%、83.18%、81.36%，電子特種氣體在主營業務收入佔比爲8.02%、16.82%、18.60%。我們認爲公司未來幾年的成長主要來源於老產品持續放量、以及新產品不斷推出陸續貢獻增量收入。
晶圓廠的建成投產及OLED 面板產業的不斷髮展將帶動電子化學材料的需求持續增加。根據中研網援引中國電子材料行業協會數據披露，2021 年度全球使用溼電子化學品的總量達到458.3 萬噸；2020 年全球電子特種氣體市場規模爲41.9 億美元，預計2025E 將超過60 億美元，年複合增速7.5%左右；根據中巨芯招股說明書援引QYResearch 數據，2021 年中國半導體前軀體市場規模達到5.9 億美元，預計2028E 將達到11.56 億美元，年複合增長率預計爲10%。未來幾年，全球電子化學材料的需求增長主要驅動力來源於多座晶圓廠的建成投產及OLED 面板產業的不斷髮展。
盈利預測及估值建議：我們預測公司2023E-2025E 收入分別爲9.64 億元、11.82億元和15.02 億元；歸母淨利潤（扣非前）分別爲0.33 億元、0.59 億元和0.86億元。①、PS 估值法，對應6-12 個月遠期整體公允價值區間46.26 億元~59.76億元；②、DCF 絕對估值法，對應6-12 個月遠期整體公允價值區間50.67 億元-68.92 億元。綜合兩種方法，我們認爲中巨芯的6-12 個月遠期整體公允價值區間爲50.67 億元~59.76 億元。根據招股說明書中預計的發行新股數量不超過36931.90 萬股，總股本147727.6 萬股計算（不考慮超額配售），對應2022 PS爲6.34x~7.48x，對應2023E PS 爲5.26x~6.20x。截止2023 年8 月15 日的近一個月內，中證指數有限公司公佈的計算機、通信和其他電子設備製造業（證監會行業代碼：C39）靜態平均市盈率爲34.79 倍。
風險提示：尚未盈利的風險、PS 估值高於可比公司的風險、技術研發風險、技術授權風險、無實際控制人風險、客戶認證風險、安全生產風險、產品質量風險、環保風險、供應商集中的風險、代理銷售模式風險、子公司現金分紅風險、固定 資產投資風險、商譽減值風險、主營業務整體毛利率尚低於同行業可比公司的風險、主要原材料價格波動帶來對經營業績的不利影響風險、功能電子溼化學品開發與市場拓展風險、募集資金投資項目新增產能的消化風險、各種不可抗力因素帶來的經營風險等。