事件描述
2023 年上半年公司實現收入14.15 億元，同比增長19.8%，歸母淨利潤1.02 億元，同比增長453.6%。截止2023 年6 月底，公司門店總數達3,706 間，其中自營門店1,542 間，特許經營門店2,164 間，覆蓋中國28 個省、自治區及直轄市內的339 個城市。
事件評論
收入利潤符合預期，多元產品結構均衡。2023H1 收入同比增長19.8%，分模式看：自營增長29.3%、特許增長22.2%、線上下滑5.0%，自營店增長較快預計和交通樞紐店佔比較高有關，若以2022 年底和2023 年6 月底門店數平均值作為上半年在營門店數量，測算上半年自營店單店收入約50.27 萬元/+12.0%、特許店約19.69 萬元/-1.2%；分產品看：
鴨及鴨副產品增長19.3%、其他產品增長21.9%，其他產品佔比同比提升約0.4pct 至20.3%，進一步體現出多元產品的潛力，其中微辣系列產品終端含稅銷售額近人民幣3 億元，蝦球系列產品終端含稅銷售額超人民幣1.2 億元，9.9 元新價格帶系列單品中甜辣小雞腿上市2 個月總銷量突破96 萬盒。上半年公司產品總銷量同比增長14.5%，平均售價8.84 萬元/噸+4.7%，每張採購訂單平均消費金額62.01 元/+4.9%。
門店拓展穩步推進，交通樞紐優勢強化。截止2023 年6 月底，分模式看門店數量，自營1,542/+96、特許2,164/+181，特許門店數量佔比達58.4%、收入佔比28.9%；分選址看門店數量，交通樞紐224/+46（其中自營157、特許67）、商圈&商業體&商超2,332/+133（其中自營847、特許1,385）、社區860/+68（其中自營222、特許638）、其他390/+30（其中自營316、特許74），公司順應消費趨勢變化，今年加大交通樞紐及高勢能商圈點位佈局，表現良好。
原材料成本承壓，收入恢復規模效應帶來淨利率回升。2023H1 公司毛利率同比下降約4.4pct 至52.5%，主要是原材料成本上行影響；銷售及分銷開支佔收入比33.5%/-9.3pct，主要是運輸費用、物料消耗費用以及使用權資產折舊的減少；行政開支佔收入比11.3%/-0.1pct；財務費用佔收入比1.0%/-1.6pct，主要是贖回本金2.46 億港元可換股債券，利息支出隨之減少。整體淨利率大幅提升至7.2%，但離正常水準仍有修復空間。當前原材料成本已高位回落，但仍處於歷史高位，同時下半年公司成都工廠投建，預計帶來一定折舊。
盈利預測及投資建議：關注後續開店節奏及成本變化，預計2023-2025 年公司歸母淨利分別為2.01、3.42、4.75 億元，對應當前股價PE 分別為31、18、13 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、需求恢復較慢風險；
2、市場競爭風險；
3、成本上行風險。