23H1 歸母淨利潤下滑54.12%，維持“買入”評級
公司發佈2023 半年報，報告期實現營收9.80 億元，同比下降29.59%；實現歸母淨利潤2.239 億元，同比下滑54.12%。其中23Q2 實現歸母淨利潤1.21 億元，同比下滑46.54%。由於公司檢測試驗業務下游客戶採購計劃調整，對公司產品需求恢復較緩慢，我們下調盈利預測，預計公司23-25 年歸母淨利潤為6.76/8.89/11.11 億元（前值為9.27/11.11/13.42 億元）。對應PE分別為21/16/13 倍。根據Wind 一致預期，可比公司23 年平均PE 為15X，考慮到公司圍繞產業鏈上下遊積極佈局新業務，目前已取得一定成效，因此給予公司23 年PE25X，對應目標價為72.25 元（前值99.75 元），維持“買入”評級。
MLCC 下游需求疲軟，新業務實現快速增長
上半年公司所處的電子元器件行業下游市場景氣度較弱，客戶需求恢復緩慢，自產業務項下的核心產品高可靠瓷介電容器，以及代理業務項下的部分產品銷售出庫下滑。其中自產業務實現營業收入5.66 億元，較上年同期下降31.31%，主要系客戶對公司核心MLCC 需求偏弱，導致核心產品銷售下滑所致；自產業務分項看，MLCC 產品收入5.02 億元，同比下滑36.89%；濾波器收入1249 萬元，同比下滑2.41%；其他電子元器件收入5170 萬元，同比增長225.35%。代理業務實現營業收入4.12 億元，較上年同期下降26.88%，主要由於部分核心客戶受外部市場影響較大，對未來需求預期持續降低，減少了對電子元器件的採購力度。
整體毛利率有所下滑，整體費用率水準提升
上半年公司整體毛利率為46.47%，較去年同期水準減少8.48pct，主要原因為公司毛利率較高的自產業務下滑更多，在收入結構中的佔比下降所致。
公司費用端保持平穩，發生銷售費用4,200 萬元，同比增長8.35%；管理費用5,844 萬元，同比增長6.75%；研發費用4,710 萬元，同比減少5.43%。
公司整體費用率水準為15.29%，較去年同期提升4.53pct。
新產品進入快速增長期，第二成長曲線逐步清晰
公司持續沿著研發深度化、技術自主化、產品系列化發展，緊貼客戶需求和技術發展趨勢進行前瞻式研發，不斷豐富產品品類，非MLCC 產品取得了顯著進展，推出的微波模塊、微處理器及微控制器等其他電子元器件收入大幅增長，銷售額佔自產業務收入比例上升9.13%。在民用領域，大功率射頻微波瓷介電容器、封裝外殼產品已完成部分研發和定型，並實現小批量供貨。
風險提示：自產業務訂單不及預期，產品毛利率波動風險。