投資要點
事件：京能電力發佈2023 年中報，報告期內公司實現營業收入150.07 億元，同比+6.65%，歸母淨利潤3.68 億元，同比-28.49%，扣非後歸母淨利潤3.53億元，同比-29.42%。2023Q2，公司實現營收64.30 億元，同比+3.08%，歸母淨利潤-0.39 億元。結合公司經營數據，我們點評如下：
業績點評：Q2 電價下行及H1 酸刺溝礦業利潤下降拖累二季度業績。得益於京寧二期#3 機組於去年年底投產，2023H1 公司火電上網電量為366.21 億度，同比+9.72%。但由於機組主要分佈地電力現貨市場全面開展，上網電價有所波動，H1 平均電價為407 元/兆瓦時，同比-1.47%；同時煤炭高庫存（存貨同比+85.72%）影響Q2 火電業績釋放，公司控股電廠京海煤矸石發電、康巴什熱電、京玉發電分別虧損0.99、0.68、0.53 億元。此外，公司上半年投資收益同比下降1.83 億元，主要受今年煤價整體下行影響，參股企業酸刺溝礦業H1 淨利潤同比減少2.44 億元。
展望：機組投產提升上網電量，看好煤價下行趨勢下業績釋放。公司京寧二期#4 機組（1×660MW）已於今年4 月並網，京泰二期2×660MW 擬於8月投運，涿州2×1000MW 擴建工程及秦皇島熱電二期2x660MW 專案分別於2 月及7 月核準，疊加新能源加速發展，公司電量有望穩健增長。成本方面，公司燃料成本穩中有降，6 月入廠標煤價格較1 月降低16%、同比降低5%，由於國內煤價於5 月底-6 月明顯下行，考慮到Q2 高庫存煤，Q3 火電業績有望加速釋放。此外，公司H1 財務費用同比-19.59%，平均提款利率2.08%，同比降低0.62pct。
投資建議：區位優勢&內貿煤價下行有望減輕成本端壓力，機組投產帶動電量提升，2023-2025 年承諾分紅率將不低於70%。我們調整公司2023-2025年歸母淨利潤為11.50、18.64、21.93 億元，分別同比+43.2%、+62.1%、+17.6%，對應8 月17 日收盤價的PE 估值分別為19.8x、12.2x、10.4x。
風險提示：煤價大幅上行、電力交易風險、現貨推進不及預期、宏觀經濟波動