星帥爾發佈2023 年半年報，報告期內公司實現營業總收入15.5 億元，同比+126%；實現歸母淨利潤1.2 億元，同比+51%。其中，Q2 單季度公司實現營業總收入9.8 億元，同比+146%；實現歸母淨利潤0.7 億元，同比+81%。
受益光伏業務放量，公司收入同比大增126%。分業務來看，2023 年上半年公司光伏行業收入11.1 億元，同比+376%；白電行業3.6 億元，同比-1%；電機行業0.8 億元，同比+3.4%。光伏業務方面，星帥爾子公司富樂新能源目前可實現1.5 GW 的光伏組件年產能，同時可轉債募資投向的2GW 項目預計今年年底建成並逐步投產，未來計劃在最短時間內進一步實現5GW 的年產能，新建產能的持續落地有望驅動公司收入持續高增；家電業務方面，年初以來家電製造業供給端逐漸復甦，帶動公司起動器、熱保護器產品需求回暖，我們預計下半年有望實現收入端同比轉正；電機業務方面，公司持續推動浙特電機向新能源車領域轉型，去年與比亞迪達成合作，目前同時接受部分新能源車廠家的驗廠工作，未來有望爲公司發展注入新活力。
光伏+白電業務毛利率同比均有提升，期間費用率控制良好，淨利率環比改善。
由於公司光伏組件代工業務以賺取固定加工費爲主要商業模式，因此上半年受益於上游硅料/硅片價格下滑，毛利率同比+3.2 pcts 至11.1%，後續隨公司新建產能利用率逐步提升，規模效應兌現下盈利能力仍有上行空間；白電業務方面，受益於銅、鋁、鋼材等大宗原材料價格的同比回落，毛利率同比+0.8pcts 至30.5%；電機業務由於處於轉型階段，毛利率同比-12.2 pcts 至8.4%。
期間費用方面，銷售/管理/研發費用率分別爲0.7%/2.1%/3.5%，分別同比-0.2/-1.6/-0.4 pcts；在光伏業務放量增長支撐下，各項費用率均有所回落。歸母淨利率7.4%，較2022 全年6.1%水平實現明顯改善。
期待家電主業恢復，看好儲能領域未來佈局。進入下半年，全國各地陸續出臺多項促進家電消費政策，終端需求的恢復將有力拉動上游零部件需求。此外，公司去年與長風智能達成合作，後續在儲能領域的延伸同樣值得期待。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年分別實現營業總收入32/72/84 億元，分別同比+66%/+124%/+17%；分別實現歸母淨利潤2.6/4.5/5.6 億元，分別同比+122%/+71%/+24%，當前股價對應PE 估值分別15/9/7 倍，考慮到公司主業穩健恢復，光伏業務快速放量，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：光伏需求不及預期，原材料價格波動，行業競爭加劇等。