科技个贷不良资管业务开始贡献收入，长期有望持续增长。公司布局的科技个贷不良资产管理业务开始产生收入，2023 年上半年，公司科技个贷不良资产管理业务中的受托资产管理业务实现服务费0.56 亿元。在分产品营业收入中，公司金融科技业务上半年实现收入0.33 亿元，毛利率28.1%，我们认为余下的0.23亿收入被确认在不良资产处置业务科目中。公司目前已经成功竞得7 个个贷不良资产包，同时接受34 余家机构委托处置个贷不良资产，也与长城股权基金、山东航投等机构设立个贷不良基金，落地多个项目。公司于中报中也强调，力争实现未来1 年累计管理资产规模不低于1000 亿元，未来3 年不低于4000 亿的目标。公司科技个贷不良业务或将持续增长。公司上半年營業收入穩步增加，淨利潤受益投資性房地產公允價值變動大幅提升。傳統機構困境資管業務收入規模穩定，回報率維持高位；科技個貸不良資管業務開始貢獻收入；優質資產管理業務參股投資的釩電池產業鏈各環節產線也已經開工建設。我們認為公司多領域、多類型的資管佈局有助於其長期業績增長，並增強整體業務的抗風險能力。
營收穩步增加，淨利潤大幅上升。2023 年上半年，公司實現營業收入5.51 億元，同比+14.75%；實現歸母淨利潤5.15 億，同比+59.45%；實現扣非歸母淨利潤3.28 億元，同比+3.51%。報告期間，公司公允價值變動損益為1.92 億元，佔利潤總額的33.37%，主要系投資性房地產公允價值上升所致。
機構困境資管業務收入規模穩定，回報率維持高位。2023 年上半年，公司不良資產處置業務實現收入4.89 億元，同比+2.12%。公司用於產生不良資產處置業務收入的資產主要存在於財務報表中的交易性金融資產、其他流動資產、一年內到期的非流動資產、債權投資四個科目，截至2023H1 合計約67 億元，因此公司不良資產半年收益對應的回報率為7.3%，年化為14.6%，相比去年全年16%的回報率略有下降但仍保持高位。截至2023 年6 月底，公司能源領域/商業地產領域/上市公司領域/特殊機遇領域困境資產餘額為49.7/11.23/7.08/7.94億元，或為未來業績彈性奠定基礎。
科技個貸不良資管業務開始貢獻收入，長期有望持續增長。公司佈局的科技個貸不良資產管理業務開始產生收入，2023 年上半年，公司科技個貸不良資產管理業務中的受託資產管理業務實現服務費0.56 億元。在分產品營業收入中，公司金融科技業務上半年實現收入0.33 億元，毛利率28.1%，我們認為餘下的0.23億收入被確認在不良資產處置業務科目中。公司目前已經成功競得7 個個貸不良資產包，同時接受34 餘家機構委託處置個貸不良資產，也與長城股權基金、山東航投等機構設立個貸不良基金，落地多個專案。公司於中報中也強調，力爭實現未來1 年累計管理資產規模不低於1000 億元，未來3 年不低於4000 億的目標。公司科技個貸不良業務或將持續增長。
優質資產管理業務持續推進，釩電池投資專案開工建設。公司優質資產管理業務主要投資佈局儲能新能源專案。2023 年6 月，公司參股49%的德泰儲能一期300MW/年全釩液流電池產線開工建設，德泰儲能所屬匯宏礦業一期3000 噸/年五氧化二釩選冶產線同樣開工建設，公司預計兩條產線均將於2024 年下半年投產。我們認為產線投產後，公司的投資收益將得到提升，淨利潤有望進一步增厚。
風險因素：經濟增速放緩影響不良資產處置業務回報率；科技個貸不良資管業務管理資產規模增長不及預期；參股釩液流電池專案建設進度不及預期；傳統機構困境資產管理規模增速不及預期；個貸不良處置業務競爭加劇。
盈利預測與估值：海德股份是A 股唯一AMC 標的，考慮到公司機構困境資管業務保持穩定，科技個貸不良資管業務開始貢獻收入，以及釩電池領域各產線開始開工建設，我們維持公司2023/24/25 年EPS 預測為0.62/0.84/1.06 元，當前價13.06 元，對應2023~2025PE 為21/16/12 倍。
