发展趋势1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：收入5.93 億元，同比-4.4%；歸母淨利潤0.43 億元，同比-7.7%；扣非後歸母淨利潤0.36 億元，同比+5.0%。業績符合我們預期。
分季度看，1Q/2Q23 分別實現收入2.53/3.40 億元，分別同比下降8.8%/0.8%；分別實現歸母淨利潤0.14/0.29 億元，分別同比+8.9%/-14.3%。
發展趨勢
二季度收入同比降幅收窄。公司1H23 收入同比下降4.4%，二季度需求緩慢恢復，收入降幅有所收窄。分產品看：1）室內器材：1H23 收入3.81 億元，同比下降4.5%，行業需求恢復略低於預期。2）室外路徑器材：1H23收入0.97 億元，同比提升17.3%，我們預計ToG 客戶快速放量。3）展示架：1H23 收入同比下降19.4%至1.01 億元。
毛利率延續提升趨勢。公司1H23 毛利率同比提升0.9ppt 至30.0%，其中2Q23 毛利率同比提升0.9ppt 至30.2%，延續改善趨勢，我們認為主要得益於原材料價格的回落及公司業務結構改善，其中室內器材、室外路徑器材及展示架毛利率分別同比提升1.0/1.2/2.4ppt 至31.0%/25.4%/29.7%。由於政府補助等其他收益減少，1H23 歸母淨利率同比下降0.3ppt 至7.3%。
行業需求有待進一步恢復。2023 年以來，健身器材消費需求逐步復甦，但復甦力度低於我們預期，我們認為一方面受今年國內消費相對疲軟的影響，另一方面健身器材屬於耐用消費品，疫情期間的集中消費透支了部分行業需求；但長期來看，運動健身行業有望在國家政策支持下保持穩健增長，短期《關於恢復和擴大體育消費的工作方案》有望促進行業需求的加速恢復。
看好公司渠道拓展空間。公司建立並完善了線上線下、ToC/ToB/TOG 渠道，渠道優勢顯著。近年來，公司加大ToB 及ToG 渠道開拓力度，B 端客戶及校園客戶等訂單實現快速增長，並於線下零售渠道提升經銷商精細化管理水準，推動門店轉型升級，我們建議關注業務後續進展。線上方面，公司通過京東自營、拼多多等新平臺開拓應對行業壓力，線上渠道表現持續領先於行業。
我們看好公司未來渠道拓展空間，重點關注ToB 及ToG 渠道拓展進展。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變，當前股價對應2023/2024 年分別36/30 倍P/E。維持跑贏行業評級，考慮行業政策催化，上調目標價8%至14 元，對應2023/2024 年分別42/35 倍P/E，較當前股價有17%的上行空間。
風險
渠道開拓不及預期；原材料價格大幅波動。