業績回顧
2023 年上半年業績基本符合我們預期
匯量科技公佈2023 年上半年業績：收入5.1 億美元，同比增長11%（若剔除頭部媒體代理業務的影響，則同比增速爲13.5%），基本符合我們此前預期；經調整歸母淨利潤錄得1,058 萬美元，對應經調整歸母淨利率爲2.1%，基本符合我們此前預期。
發展趨勢
混合變現成爲趨勢，重點打造Target ROAS。2023 年上半年，匯量科技廣告技術收入5.0 億美元，同比增長11.1%。其中，Mintegral 收入同比增長13.9%至4.7 億美元，Nativex 收入同比下滑19.4%至3,098 萬美元（去年1-2 月數據仍包含頭部媒體代理收入）。2023 年以來，受宏觀經濟影響，混合變現（廣告+內購結合）成爲遊戲應用領域新趨勢，以休閒遊戲爲基本盤的Mintegral 平台遇到一定程度的發展逆風。另一方面，公司從2021 年下半年開始投入智能出價體系建設，2023 年5 月正式上線Target ROAS 智能出價功能，目標是預估流量價值給予差異化出價。受益於Target ROAS，上半年Mintegral 收入增長保持韌性，來自中重度遊戲的收入同比增速達76%、在Mintegral 收入的佔比提升至約30%，同時管理層表示Mintegral收入在2023 年7 月創歷史新高。我們認爲，公司算法體系從IAA（應用內廣告）向IAP（應用內付費）的持續升級迭代將是下半年的重要關注點。
持續發力人工智能，賦能內外部提效。管理層表示，人工智能將持續成爲匯量科技的重點佈局領域：1）對內，構建DevOps Copilot 系統，幫助工程師更高效地交付產品；2）對外，以廣告素材的輔助/自助生產爲起點，引入Stable Diffusion 等模型並應用在Playturbo 等素材製作工具中，未來公司還計劃借力AI 將更精細的流量性價比模型引入Mintergal。
毛利率保持穩定，持續進行成本優化。2023 上半年公司整體毛利率20.3%，同比提升0.6 個百分點；經調整歸母淨利率2.1%，環比提升4.3個百分點，主要受益於激勵費用和模型訓練費用的降低。我們認爲，隨着公司“星門Stargate”項目對系統架構的持續優化、算法能力的不斷成熟以及混合雲等領域的嘗試，公司的利潤率水平有望持續得以優化。
盈利預測與估值
維持2023 年和2024 年收入和經調整歸母淨利潤預測不變。維持跑贏行業評級和目標價5.6 港元（基於2023 年分部加總估值法，根據宏觀環境和公司業務進展，我們認爲廣告業務將在2026 年達到穩態淨利率）。公司目前交易於0.7 倍2023 年市銷率，目標價較當前股價具有52.2%的上行空間。
風險
國際環境變化；商譽減值風險；進入新垂直行業的不確定性；監管風險。