1H23 歸母淨利yoy-28%，下調盈利預測與目標價
京能電力發佈半年報，1H23 實現營收150.07 億元（yoy+7%），歸母淨利3.68 億元（yoy-28%），扣非淨利3.53 億元（yoy-29%）。其中2Q23 實現營收64.30 億元（yoy+3%，qoq-25%），歸母淨利-3919 萬元（yoy-118%，qoq-110%）。根據在建專案進度、利用小時數和煤價變化下調盈利預測，預計23-25 年歸母淨利潤10.9/14.5/15.8 億元（前值13.6/18.3/20.2 億元），BPS 3.69/3.74/3.76 元（前值3.73/3.80/3.83 元）。參考可比23 年PB 均值1.1x（Wind 一致預期），給予公司23 年1.1x 目標PB，目標價4.06 元（前值4.10 元基於23 年1.1xPB），維持“增持”評級。
煤電電量持續增長，電價波動受現貨市場影響
1H23 公司發電量同比+10%至399 億千瓦時，公司發電機組送電區域需求持續回升；其中火電發電量同比+9%至397 億千瓦時。1H23 公司上網電價隨行就市波動，發電機組主要分佈區域電力現貨市場全面鋪開。京寧二期#3/#4 機組（各66 萬千瓦）陸續於22 年底/23 年4 月投產，並在2023 年貢獻發電增量；京泰二期（2x66 萬千瓦）計劃於23 年8 月投運。2023 年4 月公司公告擬投資涿州熱電200 萬千瓦擴建專案，計劃於2026 年投產，截至目前已開展土地徵收工作；7 月公司公告秦皇島熱電二期2x66 萬千瓦獲得核准。
新能源指標逐步落地，有望貢獻發電增量
公司立足區位優勢，積極爭取電力外送通道新能源發展指標，以及靈活性改造容量新能源配置指標。2023 年新能源專案計劃投產20 萬千瓦、均為光伏專案，180 萬千瓦風電專案已陸續開工建設。1H23 公司新能源發電2 億千瓦時，隨著在建專案陸續投產，新能源電量規模有望持續大幅增長。
業績彈性充足，維持增持評級
火電行業基本面築底回升，公司2Q23 短暫虧損，但2023-2025 年業績彈性仍然充足。可比公司23 年PB 均值1.1x（Wind 一致預期），公司當前股價對應23 年0.92xPB。公司火電資產優質，給予公司23 年1.1xPB，目標價4.06 元/股。維持增持評級。
風險提示：煤價漲幅超預期、利用小時數下滑、在建專案進度不及預期。