1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：1H23 公司實現營業收入28.2 億元，同比+37.6%；歸母淨利潤1.28 億元，同比+40.9%，符合我們預期。
深加工產品佔比持續提升。1H23 公司工業鋁型材/工業鋁部件/建築鋁型材收入分別同比+17%/56%/14%至9.8/16.7/1.5 億元，深加工產品工業鋁部件收入增長明顯，佔比從52%提升至59%。盈利能力方面，1H23 公司工業鋁型材/工業鋁部件毛利率分別同比+1.4/0.6ppt 至10.8%/12.9%，考慮到鋁錠價格的同比下跌，我們預期鋁邊框單位加工費或持平略降。
發展趨勢
2H23 元件排產提升驅動需求上行，海外產能擴張持續推進。根據PVInfolink 數據，7-9 月Top10 元件廠開工率分別環比+2/+10/+0ppt，國內其餘元件廠開工率環比+6/+10/+2ppt。我們認為排產提升將帶動元件輔材的需求持續上行，且相對主產業鏈價格博弈與盈利壓力相對更輕，行業整體有望量增利穩。根據公告，公司正在推進越南與馬來西亞建廠，預計2H24 投產鋁邊框產能12 萬噸與再生鋁產能12 萬噸，主要就近配套下游客戶海外工廠。我們看好後續產能投放進一步驅動公司業績增長。
再生鋁降本優化盈利能力，汽車輕量化構築第二增長極。公司2023 年度定增申請於6 月獲批，本次募集資金總額主要用於年產60 萬噸再生鋁專案，分三期於2023-2025 年投產。根據公司公告再生鋁可降低生產成本300-500 元/噸，我們測算可提升鋁部件毛利率約1.2-2.0ppt。我們認為再生鋁有助於公司降本增效，優化盈利能力。新能源汽車鋁部件方面，根據公司公告，公司年產10 萬噸專案分兩期建設，一期5 萬噸6 月中旬已開始試生產，預計7 月份開始批量生產並實現銷售，二期專案設備訂單已下達，預計4Q23 投產。公司產品以電池託盤、前後保險槓等鋁部件為主。我們看好公司釋放汽車鋁部件產能，進一步優化產品結構，構築新業績增長極。
盈利預測與估值
考慮到行業加工費壓縮趨勢致盈利能力可能略有下滑，我們下調2023E 淨利潤15%至3.06 億元，引入2024E 淨利潤4.37 億元，當前股價對應2023/2024 年17/12 倍P/E，維持跑贏行業評級，考慮到行業估值中樞承壓下行，我們下調目標價36%至48 元，對應2023/2024 年23/16 倍P/E，較當前有34%的上行空間。
風險
行業競爭加劇，專案進度不及預期，現金周轉風險。