金河生物全球兽用金霉素龙头，动物疫苗新星公司金霉素业务规模和效率优势兼具。一方面公司金霉素预混剂年综合产能5.5 万吨，全球市占率50%以上，且新一期工程建设将在23 年底完成，公司产能将翻倍增长。在美国市场，公司已与全球最大动保公司硕腾续签了为期五年的金霉素采购总协议；同时已与大部分国内养殖公司建立了联系。另一方面公司地处内蒙古，靠近玉米主产区且能源成本低廉，公司生产成本低于行业平均。專注動保行業三十餘年，股權激勵彰顯業績修復信心金河生物從事動保行業三十餘年，形成了“動保、環保、農產品加工”三大板塊、六大領域。受政策變動、原材料價格上漲影響，2019-2022 年公司業績持續下滑，但2023 年Q1 已有觸底回升跡象。公司2023 年股權激勵的行權解鎖條件爲2023-2025 年扣非淨利潤分別不低於1.76 億、2.22 億和2.86 億，展現公司對業績改善的信心。
獸用金黴素行業見底改善，動物疫苗市場化程度提升金黴素行業：市場逐步恢復，未來仍有大空間。“禁抗”影響最嚴重的時期已經過去。美國和中國是金黴素最大消費地區，其中美國市場2017 年用藥政策改變、2019 年市場基本恢復；中國也在快速修復中：1）使用劑量提升，養殖端滲透率提升。2020 年金黴素預混劑文號從“獸藥添字”轉爲“獸藥字”，使用劑量從飼料中添加25-75ppm調整爲現場添加400-600ppm。金黴素在控制動物的呼吸道疾病和腸道疾病方面效果突出，目前中小豬場已普遍使用，大型豬場正在逐步加量。2）未來國內反芻動物市場預計有1.5-2 萬噸增量。
動物疫苗：市場化程度快速提升，新的疫苗不斷推出。我國已明確“2025 年全面取消政府招標採購強免疫苗”，動物疫苗市場走向全面市場化，“大單品”、“大客戶”已成爲企業競爭的關鍵戰略。同時在研和申報的多個產品，包括牛羊布病和非洲豬瘟疫苗，有望在未來幾年內陸續投向市場。
金河生物全球獸用金黴素龍頭，動物疫苗新星公司金黴素業務規模和效率優勢兼具。一方面公司金黴素預混劑年綜合產能5.5 萬噸，全球市佔率50%以上，且新一期工程建設將在23 年底完成，公司產能將翻倍增長。在美國市場，公司已與全球最大動保公司碩騰續簽了爲期五年的金黴素採購總協議；同時已與大部分國內養殖公司建立了聯繫。另一方面公司地處內蒙古，靠近玉米主產區且能源成本低廉，公司生產成本低於行業平均。
動物疫苗業務快速發展，新品儲備豐富。公司已形成四大生產基地，產品涵蓋多種豬用疫苗、寵物疫苗。公司藍耳滅活疫苗市佔率全國第一。同時公司多種新品正在或者即將放量：如美國子公司的圓支疫苗已經在國內代理銷售、布病疫苗正在等待覈發新獸藥證書和生產許可證。此外，公司收購吉林百思萬可，提前佈局非瘟疫苗。
首次覆蓋，給予“買入”評級
金河生物進入業績修復快車道：一方面公司爲獸用金黴素全球龍頭且2024 年產能將翻倍，隨着獸用金黴素行業底部回升，公司金黴素業務業績將持續修復；另一方面，公司有多種動物疫苗新品種將陸續上市，公司動物疫苗業務盈利能力將明顯提升。我們預計公司2023- 2025 年EPS 分別爲0.19 元、0.22 元和0.26 元， 看好公司，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
原材料、能源價格上漲的風險、市場波動風險、研發進展不及預期風險