投資邏輯
國內外同步佈局，光伏鋁型材產能持續擴張。隨着公司產能擴張，公司產品銷量自2017年的3.3萬噸持續提升至2022年的17.6萬噸，複合增速達39.6%。22年公司工業鋁型材和鋁部件營收佔比超90%。公司擬出資建設越南和馬來西亞的生產基地，有助於提升全球競爭力，目前正在辦理ODI境外投資備案等前期準備工作。
公司已具備的30萬噸鋁製品產能，隨着公司海外鋁邊框項目的逐步建設投產，我們預計23-25年公司鋁製品出貨量分別爲31.5/42/55 萬噸。
光伏組件需求高增，邊框集中度有望提升。隨着全球向光儲平價邁進以及硅料供應釋放驅動產業成本下行，預計全球光伏裝機將迎來快速增長。參考國金電新組對全球光伏新增裝機量預測，我們預計全球鋁邊框需求量將自 2022 年的 158 萬噸增長至2025年的342萬噸，複合增速達29%。22年全球光伏鋁邊框CR4約40%，行業內仍有較多中小型企業。考慮到行業存在資金、認證及設備壁壘，預計市場份額將持續向以公司爲代表的龍頭企業集中。
再生鋁降本+產品結構優化驅動盈利能力上行。公司切入再生鋁領域，再生鋁較原鋁成本更低且可以節約部分小金屬成本。公司目前具備再生鋁產能5萬噸，23年5月公司擬非公開發行13.45億元，用於 60 萬噸再生鋁項目，分三期分別在23-25年年底投產，目前項目已獲深交所受理。隨着公司再生鋁自給率的持續提升以及公司規模效應的進一步發揮，原料成本將持續下降。
切入汽車輕量化，打造第二增長極。公司年產10萬噸新能源汽車鋁部件項目，分兩期建設，一期項目產能約5萬噸，預計23年6月實現量產，二期項目下半年開始建設，預計第四季度投產。汽車輕量化產品毛利率優於公司當前鋁邊框，新項目投產將帶來公司產品結構優化。
盈利預測、估值和評級
預計公司23-25年營收分別爲73/100/134億元，預計實現歸母淨利潤分別爲3.35/4.31/5.46 億元，EPS分別爲 2.27/2.92/3.70元，對應PE分別爲14.94/11.61/9.16倍。參考光伏輔材行業可比公司23年24倍PE估值，考慮到公司國內光伏鋁邊框龍頭地位及未來成長性，給予23年20倍PE，目標價45.36元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
光伏裝機低於預期，行業競爭加劇，項目建設進度不及預期、新技術替代。