事件：公司發佈1H23 業績，實現營收12.1 億元（YoY+34.5%），vs 彭博一致預期10.79 億元，系商家解決方案超預期增長所致；實現毛利8.16 億元（YoY+36.6%），對應毛利率爲67.5%，訂閱及商家解決方案毛利率分別修復至66.1%和69.4%；經調整淨虧損大幅收窄至2.54 億元（vs22H1 虧損5.67億元）。公司指引 23H2 接近盈虧平衡，24 年做到全年盈利。
點評：商家解決方案收入超預期，廣告毛收入及返點差均有提升。商家解決方案收入達5.04 億元（YoY+58.3%），經濟復甦下，消費零售、大健康等行業廣告的需求強勁復甦，付費商戶4.05 萬名（YoY+51.3%），ARPU 達到1.25 萬元（YoY+4.6%）。公司助力商戶投放的廣告毛收入約爲69.88 億元，同比增長66.1%，系廣告業務的渠道深耕：1）視頻號商業化帶來直接增量，23H1微盟視頻號廣告消耗10.3 億元，環比22H2 增長271%，佔據騰訊視頻號廣告消耗的比例超過20%；2）快手、小紅書廣告消耗強勢增長，快手廣告消耗同比增長412%，小紅書廣告消耗同比增長232%，且正式成爲谷歌和蘋果的服務商，未來有望深耕Facebook、TikTok 等更多平台。此外，隨着廣告行業需求的復甦以及渠道管理的強化，23H1 渠道競爭特別是價格戰趨於緩和，行業的折扣率明顯下降，使得淨返點環比大幅改善。
訂閱解決方案收入穩步增長，大客化戰略效果顯現。訂閱解決方案收入7.06 億元（YoY+21.4%），付費商戶數10.01 萬名（YoY-3%），ARPU 達到7047 元（YoY+26%）。智慧零售業務實現收入3.12 億元（YoY+32%），佔訂閱解決方案收入的44%，商戶數量達到6428 家，其中品牌商戶達1223 家，品牌商戶的每用戶平均訂單收入爲人民幣22.4 萬元；公司數字化品牌、產品競爭力加強，大客戶續費續簽比例較高，且利用多產品交叉銷售提高客單價，23 年上半年購買2 個及以上產品、業務的客戶佔全量客戶的58%。行業化是實現大客化很好的路徑，公司打造了服飾、建材、快消、購百四大行業垂直解決方案，23H1 分行業新增頭部客戶32 個，集團型客戶年同比增速12%。
23 年5 月正式發佈AI 應用型產品微盟WAI。23 年“618”期間，商家對微盟WAI 的使用量呈倍增趨勢，以SaaS 融合場景爲例，微盟WAI 單週內容生成增幅達到63%，其中公衆號推文增幅400%，種草筆記標題增幅達257%，輪播圖增幅達到243%。23H1 公司藉助WOS 商業平台實現內部效能提升，其中新產品開發速度提升70%，工單數量較22Q4 下降46%。
盈利預測、估值與評級：視頻號商業化進程加速及渠道拓展利好公司廣告業務；大客化戰略持續深入，多產品交叉銷售進一步提高客單價。廣告業務拓展有力，小幅上調23-25 年收入預測至24.6/30.2/35.4 億元（較上次預測+3%/+4%/+3%），上調23-25 年經調整淨利潤預測至-2.8/0.28/3.2 億元（上次預測-3.7/-0.5/2.0 億元）。當前股價對應23 年預測PS4.2x，位於歷史估值較低水平，上調至“買入”評級。
風險提示：客戶拓展不及預期；市場監管風險；行業競爭加劇風險