机构困境资管业务：1）能源领域：公司依托集团能源产业资源禀赋，重点选择由于财务、经营及其他原因而陷入困境的能源企业或其股东作为对象，以重组方式介入，通过财务或者经营等方面的一揽子帮扶，在帮助困境企业化解风险、提质增效之后，逐步退出。截至2023 二季度末，公司能源类困境资产项目存量余额 49.7 亿元，根据重组协议能够为公司带来长期稳定的重组收益。2）商业地产领域：公司主要定位北京、长三角、珠三角、成渝等经济发达区域的困境商业地产项目，获取较稳定的租金收益和资产增值收益，截至二季度末，公司商业地产类困境资产项目存量余额 11.23 亿元。3）上市公司领域：公司主要针对主营业务良好但陷入困境的上市公司业务，通过专业化重组运作帮助化解风险和提质增效，获取价值提升收益。2022 年 11 月，公司通过法拍竞得海伦哲 11.96%的股权，成为海伦哲第一大股东，在各方共同努力下，2023 年以来海伦哲各项业务重新步入正轨，退市风险得到化解。事件：公司發佈2023 年半年報，2023H1 公司實現營收5.51 億元，同比+14.75%；歸母淨利潤5.15 億元，同比+59.45%；加權平均ROE 9.52%，同比上升2.91pct。
點評：
科技個貸不良資產管理業務：2021 年 7 月，海徳資管獲批在全國範圍內開 展個貸不良資產收購處置業務的資質，2022 年 8 月通過並購峻豐技術開始利用“大數據+AI 技術”開展 個貸不良資產管理業務，形成了“資產收購+後端處置”全鏈條、專業化、批量化、智能化的個貸不良資 產管理能力。公司積極申報開展徵信系統接入工作。2023 年 6月， 經中國人民銀行徵信中心批准，海徳資管獲得開展接入金融信用資訊基礎資料庫工作的批覆。2023 年上半年，公司科技個貸不良資產管理業務中的受託資產管理業務實現服務費收入 5,646.56 萬元。公司預計未來將實現 1 年累計管理資產規模不低於 1000 億元、未來 3年累計管理資產規模不低於 4000 億元的目標。我們認為，隨個貸不良資產行業擴容，通過AI 技術賦能，C 端個貸不良業務有望成為公司新的增長極。
機構困境資管業務：1）能源領域：公司依託集團能源產業資源稟賦，重點選擇由於財務、經營及其他原因而陷入困境的能源企業或其股東作為對象，以重組方式介入，通過財務或者經營等方面的一攬子幫扶，在幫助困境企業化解風險、提質增效之後，逐步退出。截至2023 二季度末，公司能源類困境資產專案存量餘額 49.7 億元，根據重組協定能夠為公司帶來長期穩定的重組收益。2）商業地產領域：公司主要定位北京、長三角、珠三角、成渝等經濟發達區域的困境商業地產專案，獲取較穩定的租金收益和資產增值收益，截至二季度末，公司商業地產類困境資產專案存量餘額 11.23 億元。3）上市公司領域：公司主要針對主營業務良好但陷入困境的上市公司業務，通過專業化重組運作幫助化解風險和提質增效，獲取價值提升收益。2022 年 11 月，公司通過法拍競得海倫哲 11.96%的股權，成為海倫哲第一大股東，在各方共同努力下，2023 年以來海倫哲各項業務重新步入正軌，退市風險得到化解。
通過海倫哲專案，公司進一步豐富了困境上市公司紓困提質經驗，在困境上市業務領域公司已取得 先發優勢。截至二季度末，公司上市公司困境資產專案餘額 7.08 億元4）特殊機遇領域：主要遴選折扣率低、但個別債權項下有財產線索且價值 較高、短期內可實現回款的困境資產，或市場上同類型中較為少見批量對外轉讓案例的優質資產包。目前已與多家金融機構、地方 AMC 和非持牌資產管理公司建立了業務聯繫和合作關係，從不良資產專案篩選、組包、收購、處置等方面進行全方位深度合作，截至二季度末，公司特殊機遇專案餘額 7.94 億元。我們認為，依託控股股東產業優勢，上市公司重整管理經驗以及稀缺牌照資質，公司B 端業務有望實現穩定的規模增長。
優質資產管理業務：通過充分發揮股東優勢，公司旗下德泰儲能全面打造以全釩液流電池為主的儲能產業，德泰儲能旗下張家港德泰儲能裝備的一期 300MW/年全釩液流電池產線(含系統集成)預計 2024 年下半年投產；德泰儲能所屬的敦煌市匯宏礦業開發有限公司一期 3000 噸/年高純五氧化二釩選冶生產線預計將於 2024 年下半年投產。
盈利預測及投資建議：我們預計2023-2025E 歸母淨利潤分別為10.37/11.06/14.84 億元，對應2023-2025E PE 為 17.0x/15.9x/11.9x，維持“買入”評級。
風險因素：個貸不良業務發展不及預期，困境資管業務規模擴張不及預期 ，市場競爭加劇等