事件概述：2023H1，公司實現營收7.18 億元，同比增長25%；歸母淨利潤0.51 億元，同比增長79.5%；扣非歸母淨利0.51 億元，同比增長77.7%。
2023Q2，公司實現營收4.13 億元，同比增長33%、環比增長35.5%；歸母淨利潤0.31 億元，同比增長101.1%、環比增長55.6%；扣非歸母淨利0.31 億元，同比增長100.5%、環比增長60.7%。
點評：結構優化助力業績改善，毛利率水準增長① 量：不鏽鋼無縫鋼管營收佔比增加，合同負債增加。受政策影響，火電行業供求關係從買方市場逐漸變為賣方市場，公司火電鍋爐管訂單明顯增長，其中不鏽鋼無縫鋼管營收佔比同比增長11.97pct 至29.8%，毛利佔比同比增長19.41pct 至51.16%。此外，公司合同負債875 萬元，同比增長111.38%。
② 價：公司毛利率改善。公司通過調整產品產能結構，擴大了合金鋼、不鏽鋼鋼管產能，並強化成本管控，使得2023H1 毛利率提升2.27pct 至15.13%。
分季度看，2023Q2 毛利率環比提升0.2pct，同比提升1.2pct 至15.21%。
未來核心看點：產能釋放搶抓火電需求，產品升級助推盈利增長① 火電鍋爐管招標持續放量，超級不鏽鋼管供需偏緊。專家預計後續每年核准約8000 萬千瓦（摺合80GW），未來三年將帶來2 億千瓦的新增裝機量，對舊煤電機組的升級改造也將進一步提振超級不鏽鋼無縫管需求。而S30432 與HR3C 供應壁壘較高，新廠家難以快速切入鍋爐廠供應體系，供給彈性受限，有望支撐火電鍋爐管價格。
② 積極投產把握市場復甦機遇。截止到2023 年6 月底，公司 S30432 產品已完成接單20315 噸，佔據國產S30432 小口徑管市場份額的近60%。為積極把握火電市場復甦機遇，公司募投專案特種設備用不鏽鋼、合金鋼無縫鋼管合計四萬噸產能已於2023 年3 月31 日達到預定可使用狀態，累計使用募集資金金額約1.60 億元。
③ 技術創新實現產品引領。截止到2023 年6 月底，公司產品TP310HCbN 作為最高等級國產不鏽鋼材料已簽訂多批共1988 噸的訂貨合同；主要用於700℃先進超超臨界燃煤發電機組的新型鎳鐵基 HT700 高溫合金正在研發；錳氮系奧氏體合金材料已進入小批量生產階段，有望批量投入市場。
投資建議：受益於火電鍋爐管行業需求放量，且新增產能持續釋放，我們預計公司2023-25 年將分別實現歸母淨利潤2.08/3.17/3.67 億元，對應8 月15 日收盤價，PE 分別為17、11 和10 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：專案進度不及預期；原材料價格上漲風險；下游需求不及預期等。