事件:金龍魚2023 年上半年實現營業收入1187.14 億元,同比-0.64%;歸母淨利潤9.66 億元,同比-51.13%。其中單二季度,公司營業收入576.73 億元,同比-8.38%,歸母淨利潤1.12 億元,同比-94.00%。
餐飲渠道銷量佔比提升,廚房食品業務量增利減。2023H1 公司廚房食品銷量1109.2 萬噸(同比+9.46%),收入735.25 億元(同比-3.43%),毛利率6.60%(同比-0.49pct),利潤總額11.75 億元(同比-10.7%)。上半年受原料價格下跌影響公司終端產品價格下調,致廚房食品營收同比下降。分渠道看,隨國內餐飲市場恢復,公司餐飲渠道廚房食品銷量同比增長,但其中麵粉業務因消耗前期高價小麥庫存,利潤同比下降明顯。零售渠道銷量則同比下滑,但受益原料價格下跌,毛利率、利潤同比增加。整體來看,因餐飲渠道銷量佔比提升,公司廚房食品業務毛利率及利潤同比均下滑。
飼料原料與油脂科技業務盈利承壓。2023H1 公司飼料原料及油脂科技產品銷量1170.0 萬噸(同比+16.14%),實現收入444.6 億元(同比+4.70%),毛利率-0.32%(同比-8.37pct),利潤總額-4.45 億元(同比-128.6%)。受南美大豆供應上量、國內豆粕需求不佳影響,2-5 月豆粕價格快速下跌,油脂價格亦在產地供應恢復下繼續下行,上半年公司油籽壓榨667.8 萬噸,同比增加17%,但壓榨利潤虧損。油脂科技產品則在終端價格下跌的情況下盈利受擠壓,利潤同比大幅下滑。
投資收益及公允價值變動損益:上半年公司投資收益6.47 億元(同比+16.42億元),公允價值變動損益3.64 億元(同比-0.66 億元)。單Q2 公司投資收益4.92 億元(同比+0.19 億元),公允價值變動損益-1.50 億元(同比+0.12 億元)。
3 月起隨著油脂價格進一步下跌,公司Q2 投資收益環比增加,因套保體現在當期貨面的損益仍保持盈利。
渠道繼續下沉,央廚業務持續推進。公司B 端渠道下沉較C 端啟動更晚,目前縣級區域覆蓋率約70%~80%,尚有一定提升空間,加上米麵等產品品類增加,公司經銷商數量持續增長,2023H1 末為7840 家,環比2022 年末增72家,增長主要來自西部和北部地區。央廚業務方面,2022 年杭州、周口、重慶央廚已投產,隨著後續興平、沈陽、廊坊等央廚基地建成投產以及產能利用率提升,未來央廚業務有望為公司貢獻增量利潤。
投資建議:公司在糧油領域的品牌、渠道、成本壁壘深厚,近年持續借助平臺優勢拓展新產品及業務。下半年隨著高價原料庫存逐步消化以及壓榨利潤回暖,公司盈利能力有望改善。我們調整盈利預測,預計2023-2025 年公司EPS 分別為0.58、0.85、1.02 元,基於2023 年8 月15 日收盤價,對應PE 為62.6、42.4、35.5 倍,維持“增持”評級。
風險提示:農產品價格劇烈波動、衍生品交易風險、匯率風險、食品安全風險、政策變化、自然災害。