投資要點
業績表現：
2023 年8 月11 日，公司發佈2023 年半年度報告，23 年H1 公司實現營收5.15億，同比減少42.82%；歸母淨利潤-2.98 億，同比減少1953.29%；扣非淨利潤-3.34 億，同比減少2654.68%。
業務結構轉型，堅持雙輪驅動
2023 年上半年，公司持續加強數據要素運營業務投入，加快調整業務結構。公司數據運營及服務業務收入較去年同期增長24%。收入總體下降主要是由於公司主動收緊專案型業務開展，包括數據湖建設及政企數位化的集成墊資類業務，整體經營更重視提升現金流。由於專案型業務收入基數大、且下降較快，導致公司總體收入同比下滑。
利潤方面，由於公司人工成本、折舊攤銷、財務費用等固定費用，未與收入規模等比減少，且公司加強新專案研發投入，研發費用較去年同期有所增長，因此綜合導致公司當期利潤下滑。
公司將堅定“數據底座+數據要素”雙輪驅動的發展戰略，持續提升收入規模和收入質量，努力達成全面業績目標。
數據湖有望實現數據要素率先變現
數據湖專案已在全國實現初步覆蓋，其核心在於數據要素作為資產進行交易、變現。公司已落地的城市數據湖，覆蓋了“東數西算”工程 8 個國家樞紐節點中的京津冀、長三角、成渝、粵港澳、寧夏、貴州 6 個部分，成為新一代數位經濟基礎設施和城市數據底座標配。同時，首個易數工場已成功在撫州落地，為公司未來在其他城市複製與落地奠定了良好基礎。
公司業務契合政策導向，開拓數據要素市場先機《北京市公共數據專區授權運營管理辦法（徵求意見稿）》明確在保護個人隱私和確保公共安全的前提下開展授權運營。我們認為，北京作為政策高地將引領全國地方數據要素市場建設，加速全國政策落地步伐，並持續有利於央企參與地方數據一級開發。北京市管理辦法與公司在數據要素領域的業務推進理念高度契合，公司深耕公共數據授權運營多年，落地了全國首個基於“數據銀行”的政務數據授權運營“撫州模式”，並與河南合作推進數據交易中心建設，積極參與省市的公共數據授權運營工作。
盈利預測與估值
我們預計公司2023-2025 年實現營業收入分別為18.56/30.31/46.23 億元，同比增速15.71%/63.3%/52.52%；2023-2025 年歸母淨利潤分別為-0.067/3.31/4.76 億元，同比增速-158.06%/5037.75%/44.01%，對應2024 年P/E 60.92 倍， 維持“增持”評級。
淨利潤預測大幅下滑的原因為華錄集團擬整合進入中國電科，共生出更協調的業務結構。我們預計合併過程中為了提高業務協同效率需要一定的成本投入，費用有所提升，預計明年回歸正軌。
風險提示
政策環境風險、核心技術人員及管理人才流失的風險、數據湖專案公司運營風險、整合事項尚未完成的不確定性風險。