公司上半年業績同比實現增長，深冷設備業務收入增加，毛利率改善至正常水平。同時，公司整體業務在手訂單充足，新進入的氣體運營業務有所進展，清潔能源投資持續推進並獲得多項專利。我們認爲公司深冷業務發展持續向好，氣體運營業務和清潔能源投資未來可期，維持“增持”評級。
營業收入同比上升，歸母淨利潤有所增長。2023 年上半年，公司實現營業收入1.14 億元，同比+46.33%；歸母淨利潤0.07 億元，同比+237.31%；扣非歸母淨利潤-0.05 億元，同比-362.71%。營業收入增長的原因是執行存量訂單及上半年新簽訂單量同比增加。公司存量項目風險化解取得實效，成功收回款項爲淨利潤的增長作出貢獻。
深冷設備業務改善中，但商業模式影響報表利潤。2023 年上半年，公司LNG裝置/空分裝置營業收入分別爲0.62/0.31 億元，同比+286.95%/+256.37%，毛利率回歸至正常水平，分別爲24.14%/16.48%，同比+21.99/11.31pcts。公司上半年毛利潤約0.24 億元，不足以覆蓋三費以及其他支出，扣非淨利潤爲負，我們認爲原因是公司訂單執行週期較長，尚未確認收入，預計訂單收入確認後，報表利潤會有所改善。
主營業務潛力充足，氣體運營業務有所進展。公司2023 年上半年實現新簽訂單合同額約4.6 億元，根據公司對交易所2022 年報問詢函的回覆，公司2022 年新籤業務訂單近9 億。公司在2022 年和2023H1 分別實現2.39 億元和1.14 億元的營業收入。根據公司的商業模式特徵，我們認爲公司目前在手訂單約10 億元，並有望在未來1-2 年內釋放。氣體運營業務方面，公司內蒙雅海BOG 提氦裝置項目機械部分已全部竣工，並於近日投料試車。公司也與蜀能礦產公司簽訂了氮氣供應合同，實現首次簽署工業氣體供氣服務相關合同。
專利先行，清潔能源投資持續推進。公司於5 月8 日發佈公告，擬建設山西原平清潔能源項目，項目擬使用原平周邊的低階煤提質利用製取LNG、氫氣及氫氣合成物（合成氨）以及其他清潔能源相關產品。公司2023 年上半年研發投入近千萬元並獲得多項專利，專利涉及CO 深冷分離系統、煤礦瓦斯制LNG 工藝等，與清潔能源項目密切相關。我們認爲公司的清潔能源投資有望提速，公司未來將通過清潔能源投資擴大收入規模，助力實現股權激勵目標。
風險因素：宏觀經濟波動風險；公司高增速下人力短缺風險；公司氣體運營業務競爭加劇風險；公司氣體運營業務資金壓力風險；公司業務進展不及預期風險；新建項目進展不及預期的風險。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司深冷設備業務改善並具有發展潛力，氣體運營業務和清潔能源投資穩步進行中，遠期具備氫能佈局，我們維持公司2023/24/25 年營業收入預測爲8.14/10.05/12.23 億元。我們參考空分設備同業杭氧股份、氣體運營商華特氣體、氫能儲運設備製造商厚普股份的估值水平對公司進行估值。根據Choice 數據，杭氧股份和華特氣體2023 年PB 一致預期爲3.54x/4.93x，厚普股份無一致預期，因此採用其近三年的PB 中值4.75x 代替，以三者均值4.41x 作爲公司的PB 估值，我們上調公司目標價至28 元，維持“增持”評級。