事件。23 年H1 公司實現營業收入7.9 億元，同比增長0.5%；歸母淨利潤0.9 億元，同比增長0.1%；扣非歸母淨利潤0.9 億元，同比增長4.7%。2Q23 實現營業收入2.8 億元，同比增長25.3%；歸母淨利潤0.3 億元，同比增長49.0%；扣非歸母淨利潤0.3 億元，同比增長77.2%。

聚焦核心戰略單品，引領黃酒品類升級。23 年H1 公司中檔高酒/普通酒實現營收5.4/2.1 億元，同+2.2%/-2.5%，主要系22 年Q1 存在提價後的基數壓力，且仍受到疫情的短暫擾動。Q2 場景全面開放，公司聚焦核心戰略產品，積極開展消費者培育工作，中檔高酒/普通酒營收同比+54.7%/-9.0%。下半年，公司將繼續打造戰略單品“只此青玉”，樹立黃酒品類標桿，力爭實現4 萬箱的銷售目標。公司持續拓展大北方，挺進大西南，深耕成熟市場，23 年H1分區域來看，上海/浙江/江秀克/其他地區/國際銷售營收同比+0.2%/-4.5%/+0.3%/+5.5%/+8.6%，營收佔比-0.1pct/-1.7pct/持平/+1.7pct/+0.2pct，持續完善全國化的銷售網絡。

積極推進“越酒行天下”，提升消費者粘性與品牌價值。得益於產品結構升級，上半年公司以國釀、青花醉和庫藏系列為代表的中高檔酒佔比同比提高1.1pct 至68.9%，整體毛利率提升1.1pct 至37.3%。報告期內，公司在南寧、珠海、義烏、太原和合肥新設品鑑館，打造沉浸式體驗，“越酒行天下”活動走進日韓多個城市，亮相浙江農博會、中日友協新年會、春季糖酒會等，銷售費用率同比提升1.7pct 至12.9%，管理費用率同比下降0.2pct 至6.3%，淨利潤率較同期減少0.1pct 至11.4%。渠道招商方面，公司合理把握招商進度，上半年完成了11 個外圍市場招商工作，同時優化現有經銷商結構，經銷商數量同比提升3 家至1911 家。

“四化”戰略佈局正當時，管理層增持彰顯信心。公司作為黃酒行業龍頭，堅持以“四化”戰略為指引，調整產品結構，提升品牌內涵，積極擁抱年輕消費群體，推動黃酒品牌價值回歸。6 月13 日多位管理層及核心骨幹集中增持股份163.3 萬股，合計金額高達1589.4 萬元，彰顯了公司高層對主業增長的十足信心。在內部考核激勵方面，公司進一步細化考核機制，將銷售目標在產、供、銷各個環節進行拆解，實現管理優化。下半年，公司作為杭州亞運會官方指定黃酒，文化傳播與品牌露出有望進一步加強。

投資建議與盈利預測。我們預計公司23-25 年營收18.2/20.6/22.8億元（23-24 年前值18.3/21.2 億元），歸母淨利潤為2.2/2.7/3.2 億元（前值為2.7/3.4 億元）。23 年BVPS 預測值為6.2 元，參考可比公司PB 平均值4.7x，考慮到公司短期正處於業績恢復期，且黃酒的品類價值目前仍被嚴重低估，給予古越龍山23 年2x PB（不變），目標價12.4 元，維持“優於大市”評級。

風險提示：行業競爭加劇，疫情影響需求，成本控制風險