區位優勢得天獨厚，財富管理和資管成長性可期
公司是浙江省屬券商，受益於區位優勢和股東資源，公司投行+投資以及大財富管理等業務成長性可期。公司全資子公司財通資管近3 年平均利潤貢獻19%，固收業務優勢明顯，公募非貨市佔率持續提升；公司新開戶市佔率持續提升，線上開戶數迭創新高顯現網金業務優勢，公司與阿裡集團合作密切，未來有望受益於三方導流鬆綁帶來的支付寶流量紅利。公司參股子公司永安期貨、浙商資產2020-2022 年平均合計利潤貢獻31%，作為期貨和地方AMC 龍頭企業，兩家子公司盈利能力突出，是公司ROE 的穩定器。我們預計2023-2025 年歸母淨利潤21.8/27.7/35.3 億，同比+44%/+27%/+27%，ROE 6.5%/7.8%/9.2%，EPS 分別為0.5/0.6/0.8 元。當前股價對應PB 1.1/1.1/1.0 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
業務深耕浙江，子公司盈利能力較強
（1）浙江省企業客戶和零售客戶資源優質、民間資本活躍、創投能力強，利於支撐公司投行+投資、大財富管理等業務的長期發展。2022 年公司在浙江省內營業部數量第一，股基成交金額省內第二，省內IPO 過會專案數第一，債券承銷規模省內第三，直投和跟投子公司持續加大對浙江省內專案直投比例。（2）公司參股的永安期貨和浙商資產提供穩定利潤貢獻，2020-2022 年平均利潤貢獻達15%/15%。永安期貨是期貨行業龍頭，2013-2021 年ROE 維持13%以上水準，浙江省內毛利佔比81%，永安期貨有望充分受益於期貨行業政策利多。浙商資產是浙江省內最大的地方AMC，ROE 保持提升趨勢，2022 年ROE 達14%。
新開戶市佔率提升，資管固收優勢突出，與阿裡集團合作緊密
（1）公司客戶數量和資產規模增速均跑贏市場，2022 年末公司客戶數達286 萬戶，同比+15%，新開戶市佔率持續提升，其中線上開戶數持續增長，2022 年線上新增戶數創六年新高，同比增長46%。（2）公司資管業務收入2021 年行業排名第6，2022 年末公募AUM 位列券商持牌資管第三。2022 年財通資管ROE 達27%，公募債基AUM2017-2022 年5 年CAGR 達250%。（3）公司與同屬浙江省的阿裡集團合作緊密，數位化改革穩步推進。三方導流政策或落地，公司業務有望率先受益於支付寶流量紅利。
風險提示：市場波動影響資管業績報酬；三方導流落地和影響有不確定性。