業績

2023 年8 月14 日，盛航股份發佈2023 年半年度報告。2023H1 公司實現營收5.8 億元，同比增長47.5%；實現歸母淨利潤0.9 億元，同比下降2.6%；2023Q2 公司實現營收2.9 億元，同比增長35.3%；實現歸母淨利潤0.4 億元，同比下降16.8%。

分析

安德福並表疊加運量增加，營收同比增長。2023 上半年及Q2 公司營業收入同比增長，主要系業務範圍及規模擴大所致：1、公司於2022 年收購江秀克安德福能源供應鏈於2022Q3 並表，故2023Q2 給公司營收帶來額外增量。2、隨著船舶並購及投產，公司 2023 H1實現內貿液體化學品水路運量 248.83 萬噸，同比增長 4.48%；實現內貿油品水路運量 33.53 萬噸，同比增長 18.69%。

盈利能力同比下降，費用率同比增長。2023Q2 化工產品價格下滑，CCPI 同比下降24.6%，受國內外經濟環境、上下遊煉化企業檢修等多方面因素影響，公司盈利能力下滑。2023Q2 公司毛利率下降11.6pct 至29.3%。費用率方面，2023Q2 公司期間費用率增長3pct，其中銷售費用率為0.4%，同比下降0.1pct；管理費用率為6.9%，同比增長1.3pct，主要系職工薪酬增加、辦公樓折舊以及限制性股票激勵產生的股份支付費用上升；研發費用率為2.2%，同比下降0.9pct；財務費用率為5.6%，同比增長2.7pct，主要系融資規模擴大。2023Q2 公司淨利率為14.8%，同比下降9.3pct。

運力規模擴大可期，運力結構將持續優化。截至2023H1 公司控制的內外貿船舶達已37 艘（含已購置但未投入運營的船舶），總運力27.92 萬載重噸，較年初增長39%。2023 年8 月，公司公告將以“退一進一”方式置換現有船舶運力，新增船舶運力較退出市場船舶運力增加50%的總噸位，有利於進一步提升公司船隊運力規模。此外公司另有在建船舶3 艘，總運力1.5 萬載重噸，包括3720載重噸油化兩用船（運力置換），5050 立方米液化氣船（非乙烯船）以及7450 載重噸化學品，上述船舶建成投產後將進一步優化船齡和運力結構。

盈利預測、估值與評級

考慮化工物流行業景氣回落，下調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至2.2 億元、3.1 億元、4 億元（原2.4 億元、3.3 億元、4.2億元）。維持“買入”評級。

風險提示

化工行業波動風險，安全運營風險，政策監管風險，並購不及預期風險，股東和董監高減持風險。