事件:公司發佈2 023 年中報。2023 年上半年實現營收17.84 億元,同比增長64.16%,實現歸母淨利潤2.58 億元,同比增長129.03%。受益於各業務線的大幅改善,業績表現好於此前市場預期。
投資要點
國內需求顯著恢復,2023 年上半年營收增長64%:紅外熱成像和微波射頻兩大主營業務收入大幅增長,2023H1 實現營業收入17.84 億元,同比增長64.16%。受營業收入增長拉動以及研發投入佔收入的比例降低,2023H1 實現歸母淨利潤2.58 億元,同比增長129.03%。主要系高毛利的軍品恢復供應,2023H1 公司毛利率49.79%,比2022 年同期提升了2.60pct。國內外市場拓展方面,2023H1 境內由於特種裝備領域多個延期專案轉入正常交付階段,公司實現境內主營業務收入11.03 億元,較上年同期增長100.99%。境外實現主營業務收入6.47 億元,較上年同期增長21.88%,繼續加大海外市場的拓展。
費用端逐漸改善,盈利能力穩步提升:2023H1 公司銷售費率5.10%,同比下降0.85pct。研發費率17.05%,同比下降4.54pct。管理費率9.59%,同比增長0.89pct,主要系股權激勵費用增加導致。財務費率0.83%,主要系計提可轉債利息費用。
發行可轉債15.65 億元,有望進一步提升公司研發能力:公司於2022 年12 月30 日發行可轉債15.65 億元,用於建設光電紅外熱成像整機專案與光電感測器研發中試平臺等,目前已使用資金7.20 億元,有望進一步拉動公司在紅外及光電領域的市場競爭力。
非製冷產品核心供應商,將受益於新型號放量:公司作為我國非製冷紅外龍頭,業務實現從晶片、探測器、機芯模組到熱像儀整機的全產業鏈覆蓋。考慮到軍隊現代化建設的不斷推進,公司受益於相關型號批產放量。紅外技術方面,拓展8μm 系列產品集,1280×1024 及640×512兩款新產品已完成初樣研製;微波業務方面,公司已完成由國家某部委及某央企集團專項資金支持的衛星互聯網寬帶終端中頻晶片的設計,正在進行首輪流片,雙業務線有望打開特種業務新空間。
盈利預測與投資評級:基於公司紅外行業的領先地位並考慮到下游裝備的放量節奏,我們將 2023-2025 年歸母淨利潤調整為5.32(原值5.06)/7.74(原值6.54)/9.93(原值8.14)億元,對應PE 分別為42/29/22 倍,維持“買入”評級。
風險提示:1)下游需求及訂單波動;2)公司盈利不及預期。