核心觀點
鐵科軌道背靠國鐵集團，擁有與鐵科院聯合研發優勢，是國內高鐵扣件龍頭。未來3 年高鐵扣件需求量中樞有望較2022 年提升24.54%，公司憑藉技術優勢市佔率有望進一步提升。2023 年上半年，公司中標線路集中供貨，業績創歷史新高；新簽合同額大幅增長、合同負債提升，釋放積極信號。募投專案900 萬套扣件產能當前已開展試生產及CRCC 產品認證工作，遠期供應能力提升至當前的3 倍以上，為公司業務拓展提供必要前提。
摘要：
1、高鐵扣件龍頭，駛入業績增長快車道
鐵科軌道背靠國鐵集團，擁有與鐵科院聯合研發優勢，是一家以高鐵扣件為核心、專注於高鐵工務工程領域的龍頭企業。2023 年上半年，公司中標線路集中供貨，使得營收、利潤雙雙實現歷史最佳水準；新簽合同總額為7.02 億元，同比增長180.43%；合同負債也顯著提升，釋放積極信號。
2、軌道扣件：高壁壘、小而美賽道，高鐵扣件市場有望擴容軌道扣件是軌道結構中的關鍵部件，能夠阻止鋼軌的縱橫向移動，為軌道結構提供彈性，減輕振動；其中高鐵扣件、重載扣件為高端產品。2023-2025 年高鐵運營里程平均每年新增約2592.88公里，未來3 年高鐵扣件需求量中樞有望較2022 年提升24.54%。
扣件系統認證門檻高，參與者少，僅6-7 家扣件系統供應商。對標重載扣件，高鐵扣件集中度存進一步提升空間，鐵科軌道相較於競爭對手份額在逐步提升。
3、聯合研發攻關技術，募資擴產賦能成長
公司核心技術人員大多具備鐵科院工作經歷。通過聯合研發形式參與鐵科院集團鐵建所主導的高鐵及重載扣件技術研發及改進，鐵科院集團鐵建所無償授予公司高鐵扣件非獨家使用權，競爭實力凸顯。公司核心產品彈條100%自產，深耕高鐵、重載扣件賽道，截至2020H1 扣件產品中高鐵、重載比例合計佔比超過90%，產品結構優化驅動均價穩步提升。公司IPO 募投專案擴建900 萬套扣件產能，截至2023 年上半年已開展產品試生產及CRCC 產品認證工作，遠期供應能力提升至當前的3 倍以上，為公司業務拓展提供必要前提。
投資建議：預計公司2023-2025 年營收分別為18.13、22.42、28.05 億元，歸母淨利潤3.79、4.62、5.69 億元，分別+60.13%、+21.88%、+23.09%。對應2023-2025 年動態PE 分別為19.95、16.37、13.30 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險分析：1）鐵路與城軌投資增速超預期下滑；2）核心技術源自控股股東非獨家授權的風險；3）盈利預測假設不成立風險；4）子公司訴訟事項的風險。