核心觀點：
23H1 及23Q2 業績有所下滑。公司披露23 年中報，23H1 實現營收17.17 億元，同比-3.36%，歸母淨利潤2.59 億元，同比-36.14%。23Q2實現營收8.91 億元，同比-4.21%，歸母淨利潤1.43 億元，同比-34.11%。
電網運營業務：受季節性電價波動影響，23H1 毛利下滑。23H1 收入8.56 億元，同比-5.39%，毛利率同比-12.07pct 至6.35%，毛利為0.54億元（22H1 為1.67 億元）。23H1 重慶涪陵區工業用電量同比+6.62%，因此毛利下滑主要受季節性電價波動影響：22 年夏季缺電、電價上漲，疊加水電採購成本下降，導致毛利存在高基數。此外，22 年將供電轄區客戶抄表時間統一調整，按自然月進行電費結算，抄表日統一到每月末24 時，造成23 年與22 年的電費結算週期不一致，23 年毛利下滑。
配網節能業務：毛利率較為穩定，更正所得稅導致費用增加。23H1 收入8.61 億元，同比-1.25%，毛利率穩定在38%-40%區間，毛利為3.27億元，同比略有下滑。主要是疫後項目推進尚未提速，考慮23 年資本開支計劃達12.18 億元，增長可期。公司更正收購專案以前年度所得稅，所得稅費用達0.53 億元（22H1 為0.16 億元），導致利潤下降。
公司處理歷史遺留問題即將輕裝上陣，綜能服務和儲能有望貢獻增長亮點。公司重點處理了前期收購配網節能專案的所得稅、電網運營業務抄表等問題，後續將輕裝上陣。5 月公告聘任國網綜能集團綜合能源事業部副總經理和國網綜能集團儲能事業部總經理擔任上市公司副總經理，後續綜能服務和儲能業務發展值得重點關注。
盈利預測與投資建議：預計23-25 年歸母淨利潤為8.12/9.31/11.69 億元，同比增長32.5%/14.6%/25.7%。給予公司23 年25.0x PE，對應合理價值18.50 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：核定的輸配電價出現下降；用電量增長不及預期；配網節能專案開拓和投產進度不及預期。