灣區核心資產：網運雙輪驅動增長，高人工成本持續通脹

廣深鐵路主要運營資產爲貫穿大灣區的深圳—廣州—坪石鐵路段。公司在收入端採取網運分離的收費模式，鐵路網絡以固定費用收取火車過路費，同時自營多條擔當線路收取火車票價收入；成本端，2022年公司人工成本佔比接近40%，因此受通脹因素的擾動較大。

平行分流尾聲：高鐵網絡基本落成，分流效應邊際減弱

受網絡結構調整影響，歷史上廣深港高鐵的開通對廣深鐵路曾產生過兩次分流。但隨着廣東省內交通運輸網絡逐步成熟，鐵路客運已經形成高鐵爲主幹線、普鐵作支線補充的鐵路網絡結構，目前高鐵對公司的分流效應基本接近尾聲，公司主要業務均呈現出明顯修復趨勢。

交叉引流起點：北上贛深，南下跨境，東延廣汕，西接廣湛，網絡價值充分演繹

坐擁廣州、廣州東、深圳三座市區火車站，普鐵線路穿越南北的廣深鐵路有着得天獨厚的區位優勢和網絡價值。伴隨廣東省內高鐵幹線建設逐漸成形，灣區鐵路網逐步進入優化階段。公司以聯絡線形式接入高鐵網絡，北上贛深，南下跨境，東延廣汕，西接廣湛，網絡價值充分演繹，量價空間或已被打開。

基建拓流接力：核心站點升級改造，普鐵屬性切換高鐵

接入聯絡線雖然放大了高鐵的輻射面積，但距離廣州實現“高鐵進城” 的目標仍有距離。根據《廣州市交通發展戰略規劃》，未來廣州東站核心職能是與深圳、香港直通，而廣州站將成爲廣州市高鐵樞紐。據廣州白雲區委，預計2023年底白雲站開通將全面紓解廣州、廣州東站壓力。兩大站點高鐵改建的基礎已經夯實，廣深鐵路迎來全面轉型高鐵運營的時代機遇。

票價改革持續：鐵路改革先行試點，轉型高鐵彈性打開

作爲鐵路改革先行試點，廣鐵集團下轄的廣深鐵路自1996年就已獲批普鐵票價上浮政策，目前廣深鐵路下轄普鐵/城際列車定價基準均處於領先全國水平，同時伴隨公司路網逐漸向高鐵屬性轉型，票價彈性已經打開，成長空間可期。

投資建議：作爲重要的交運基礎設施，區位特性與網絡定位是決定企業價值的核心要素。廣深鐵路卡位大灣區核心路段，路網優化進程中公司迎來普鐵向高鐵轉換的重要機遇。預計2023-2025年公司營業收入分別爲251.19\272.10\284.00億元，歸母淨利潤分別爲11.32\13.76\15.12億元，對應PE分別爲20.28\16.68\15.18倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：鐵路客運需求修復不及預期、新開線路數量低於預期、鐵路改革價格波動風險、平行高鐵、公路分流風險、重要站點改造不及預期、測算誤差風險、中國與國際市場並不具有完全可比性，相關數據僅供參考