受益研發投入及管理優化，切入後攝模組有望驅動利潤顯著放量機會考慮到平板業務受大客戶出貨量拖累影響、以及研發投入增加，我們將2023-2024年歸母淨利潤由0.92/1.15 億美金下調至0.60/0.95 億美金；考慮到公司後續在主攝、廣角鏡頭模組亦有導入機會，我們將2025 年歸母淨利潤由1.75 億美元上調至2.14 億美元，對應同比增速分別爲-28.2%/58.2%/124.6%，當前股價12.92 港幣對應2023-2025 年24.4/15.5/6.9 倍PE。我們預計2023H1 爲利潤低點，2023H2利潤將環比改善，2024 年利潤繼續增長、2025 年顯著放量，維持“買入”評級。
2023H1 收入同比下滑9%，低於市場預期
2023H1 收入同比下滑9%，主要由於平板業務受大客戶出貨量拖累導致顯著下滑，我們估算公司手機業務收入仍維持同比輕微正增長。2023H1 淨利潤同比下滑44%至0.18 億美金，主要由收入下滑、客戶壓價導致毛利率下降、匯兌收益減少、以及研發投入增加等各項因素綜合導致。我們估算手機CCM 業務2023H1呈現“量減價增”的情況，出貨量減少由於受大客戶終端需求下滑以及庫存清理影響、ASP 同比提升受益於產品結構改善。我們估算手機CCM 業務2023H1 ASP約7.3 美金，同比提升1 美金左右主要受益於變焦規格的提升，但環比下降0.5美金，由於客戶壓價、以及加成定價背景下原材料成本下降帶來價格下降。
我們預計2023H2 利潤環比改善，2024 年快速反彈，2025 年顯著放量我們預計2023H1 爲利潤低點，2023H2 利潤將實現環比改善，2024 年利潤繼續增長、2025 年顯著放量，主要基於：（1）2023H1 公司手機和平板CCM 出貨量有望環比提升，受益於海外大客戶下半年出貨量高於上半年、以及結合新老機型份額差異，公司在下半年手機攝像頭模組供應鏈整體份額高於上半年；（2）公司在大客戶後攝模組業務進展順利、後攝業務增量空間廣闊，公司後攝模組價值量相比前攝模組將顯著增加。除潛望式模組之外，公司在主攝、廣角鏡頭模組亦有陸續導入機會；（3）公司在前攝模組的新機份額下滑的負面影響較爲有限。
風險提示：消費電子市場疲軟、蘋果拓展不及預期、激光雷達放量不及預期。