三一重裝國際控股有限公司（以下簡稱三一國際）是中國領先的重型能源裝備供貨商，是中國首間可提供採掘一體化設備、運輸設備及全套解決方案的公司，其大力推廣的煤巖掘進機、掘錨護一體設備、聯合採煤機組及礦用運輸車輛，從根本上改變了中國煤炭企業單機採購製造設備的模式，引領行業產品向成套化、無人化、智能化的方向加快發展。作為中國煤炭機械產品覆蓋面最廣、產品線最豐富的企業，三一國際是國內少有的能夠同時提供“掘、採、運”成套煤機設備的企業之一，同時也是國內產品噸位最大、系列最全、技術最先進的港口物流設備供貨商。三一國際兩項核心業務包括礦山裝備製造及物流裝備製造。目前公司在礦山裝備領域主要涵蓋煤炭巷道掘進設備、井下和露天礦用運輸設備及工程及有色金屬礦山掘採設備；在物流裝備領域主要涵蓋技術先進的港口機械成套設備。公司於2009 年7 月23 日在開曼群島成立。2009 年11 月在香港聯交所掛牌上市。
行業背景
煤礦開採需要用到採掘、支護、 運輸、洗選等生產過程的礦山機械，核心機械包括採煤機、掘進機、刮板輸送機和液壓支架，在煤礦開採設備佔比分別爲13%、12%、10%、45%。創力集團（603012.SH）、三一國際、寧夏天地奔牛實業集團與鄭煤機（00564.HK）分別為採煤機、掘進機、刮板輸送機與液壓支架等四大領域的龍頭，各自在國內的市佔率分別爲17%、30%、8%以及22%。目前，掘進機、採煤機和液壓支架基本形成寡頭壟斷格局，三一國際是掘進機領域的先驅者。
隨著中國的機械工業發展水平的不斷提升，採煤機械化程度也隨之不斷提升。
據統計，2010 年，中國採煤機械化率和掘進機械化率分別為65%和52%，根據中國煤炭工業發展“十四五”規劃，到“十四五”末，煤礦採煤機械化程度將達到90%以上，掘進機械化程度達到75%以上。值得關注的是，2022 年中國的智能化採煤的滲透率約為14%，而智能化掘進滲透率較低，僅爲4.9%。由此可見，掘進裝備自動化程度低是煤礦智能化建設的薄弱環節。看好三一國際作爲掘進機的行業龍頭，隨著相應政策扶持和落地，其未來具有很大的發展空間。
優勢
積極開拓佈局海外市場
2022 年，三一國際實現營收155.37 億人民幣（元，下同），同比增長52.4%；歸母淨利潤突破16.7 億元，同比增長32.2%。總營收在過去五年的年均複合增長率高達44.3%，同期的歸母淨利潤的年均複合增長率突破49%。業績大幅上升的主要原因是國際市場拓展成效顯著，礦山裝備及物流裝備國際銷售收入大幅增長。2022 年集團在海外銷售收入高達42.2 億元，同比增長101.5%，佔收入比例27.2%，新簽外部訂單4.8 億元。2022 年，國際市場推廣獲重大突破，海外銷售收入首次實現行業第一。新加坡PSA 國際港務集團是全球最大的集裝箱碼頭營運商之一，也是遍佈全世界首選的大港口管理公司。PSA 港務集團與三一國際累計簽署了包括岸橋、正面吊、電動堆高機、電動集卡等設備合計超過100 臺訂單。目前，三一國際與PSA 港務集團簽訂的超大型雙小車岸橋項目，是三一國際在海外最大岸橋項目。2022 年，集團研發的伸縮臂叉車全新14m 和18m 機型亮相德國寶馬展，進入歐洲市場；針對北美、南美在定製化機型的空白市場，三一國際積極佈局，在海外建立生產基地，進一步拓展市場份額。其中，掘進機簽約多個海外大客戶，實現掘進機海外營收大幅增長247.6%；大噸位寬體車獲得批量海外訂單，海外銷售收入大幅增長135.9%。2022 年6 月28日，三一國際自主研發的，全球首創的「集裝箱流動機械換電應用」項目在北部灣國際集裝箱碼頭啟用，統一了正面吊、堆高機、集卡的換電標準，實現通用性，大幅降低整體成本，徹底擺脫了新能源產品續航不足和充電停機的顧慮。
新產品率先在中國22 個省份投入使用，並出口新加坡、新西蘭、印度等地。當前，三一國際在流動機械換電領域佔有絕對的市場主導地位。
智能化產品研發成果顯著
公司於2021 年佈局機器人業務，拓展智能化領域。機器人業務聚焦機器人系統集成、移動機器人及電動叉車三大板塊業務，致力於推動電動化、智能化、無人化。2022 年12 月6 日，由多臺工業機器人組成的三一成套智能化生產線，乘船發往新加坡。這是三一集團，以及國內工程機械行業首次出口成套智能產線。待安裝完成後，是條智能產線將展現出強大的智能上料、智能運輸、智能分揀、智能拆解等功能，極大滿足客戶的自動化生產需要。目前在國內，三一工業機器人已在軌道交通、航空航天等領域實現應用。值得關注的是，新佈局的機器人業務推動礦山裝備進一步升級。集團研發的基於數字孿生技術的綜掘智能控制系統已達到中國領先水平。智能採煤機全型譜覆蓋，在山西、安徽等 多個煤礦集團實現應用，累計銷售破百臺。智慧礦山無人駕駛運營里程超30 萬公里，綜合運行效率達88%。2022 年，三一國際在貴州地區煤礦和山西地區煤礦成功打造智能化掘進示範工作面，成功地將「機械化換人、自動化減人、智能化少人」落到了實處，形成了「可視化遠程幹預」的安全高效掘進模式。智能掘進「樣板礦」的成功建設，對煤礦的智慧掘進、提產增效、安全生產具有重要意義，同時，「樣板礦」也為未來智慧礦山智能掘進工作面建設提供了寶貴的成功經驗。值得關注的是，得益於煤礦機械化、信息化以及智能化的普及，中國煤礦百萬噸死亡率由2010 年80.3%降低到2021 年的4.4%。據美國勞工部公佈的數據顯示，2020 年美國煤礦死亡人數為5 人，澳大利亞為7 人，摺合百萬噸死亡率均在1%左右。2022 年，中國國煤礦安全生產事故168 起，同比增加84.62%、死亡245 人，同比增加 37%。安全性需求推動行業加快轉型，電動化、智能化、無人化是降低中國煤礦百萬噸死亡率重要突破口。看好三一國際在智能化和無人化的積極佈局，有望再次引領行業實現突破。
劣勢
市場競爭風險疊加原材料風險
三一國際在進軍海外市場過程中難免面臨和海外龍頭競爭加劇的問題。全球貿易保護主義抬頭，國際貿易不確定性較大，市場競爭加劇，以及人工成本上升等因素，可能對公司銷售規模和效益產生影響。公司原材料及零部件的成本可能受到多種因素的影響，如市場供求、供應商變動、替代材料的可獲得性、供應商生產狀況的變動及自然災害等。集團的生產工序取決於大量原材料，尤其是鋼材的穩定供應。鋼材的價格受外界條件導致的波動所規限。因此，原材料的價格的上漲或對集團的經營業績造成不利影響。此外，公司主業礦機裝備受上游景氣程度影響較大。上游大宗商品開採行業波動較為劇烈，週期屬性較強，若上游出現價格劇烈波動，或導致上遊客戶經營質量下行、擴產意願遭受嚴重打擊等情形，將會對集團的業績產生明顯的不利影響。
海運運費大幅上行風險
三一國際有大量海外客戶銷售活動，成本端也有部分核心零部件需要進口。因此若海運運費大幅上行，或者全球物流供應鏈因疫情等不可控因素劇烈波動，將會對公司產品生產、銷售履約等環節產生顯著不利影響，從而導致公司業績產生下行風險。全球航運龍頭馬士基（Maersk）為解決亞洲至北歐航線過去幾週嚴重摺價的情況，從今年7 月底開始大幅調高不分貨類（FAK）貨櫃運費，並警 告其他路線的費率「可能也會調漲」，目前正在評估其費率結構。航運未知因素過多。當三一國際積極佈局海外市場時，海運運費是不小的成本開支。
投資建議
看好三一國際在掘進機領域的發展空間，首予三一國際“優於大市”評級，目標價為14 港元。預計集團在2023 年至2025 年實現歸母淨利潤分別為21.64、27.27、34.9 億美元，同比增長30%、26%、28%；建議逢低買進，長期持有。