病理业务快速恢复，血凝、生化等快速放量，2023 年下半年有望加速复苏。2023 年上半年公司试剂业务实现收入7.71 亿元，同比增长15.29%，仪器类收入大约0.38 亿元，同比增长4.73%；分区域来看，2023 年上半年公司国内收入8.04 亿元，同比增长14.64%，海外收入0.12 亿元，同比增长15.71%。2023 年上半年院内诊疗如期复苏，公司的生化、病理、血凝等各项业务线均有不错表现，其中病理业务实现收入3.40亿元，同比增长11.04%，在一季度疫情尾声扰动下仍然保持较好韧性，血凝业务借助安徽集采以及流水线等新品驱动下有望保持高速增长，生化业务有望持续稳健恢复。事件：近期公司發佈2023 年半年報，2023 年上半年公司實現營業收入8.16 億元，同比增長14.65%，歸母淨利潤2.42 億元，同比增長48.34%，扣非淨利潤2.39 億元，同比增長53.42%。
分季度來看： 2023 年單二季度公司實現營業收入4.43 億元，同比增長30.49%，歸母淨利潤1.31 億元，同比增長101.65%，扣非歸母淨利潤1.30 億元，同比增長119.18%。公司單二季度業績實現高速增長，主要得益於常規診療活動快速回升帶來的檢驗需求增加，同時也與2022 年同期低基數有關。
產品結構調整疊加費用攤薄，驅動利潤率快速回升。2023 年上半年公司銷售費用率21.35%，同比下降1.44pp，管理費用率為8.26%，同比下降0.05pp，財務費用率2.86%，同比下降0.56pp，研發費用率9.16%，同比提升0.05pp。公司整體期間費用率有所優化，主要得益於收入規模擴大帶來的費用攤薄，以及股權激勵費的逐漸降低，同時公司持續加快創新研發投入，帶動研發費用率有所提升。2023 年上半年公司毛利率74.58%，同比提升1.84pp，主要得益於高毛利的血凝等業務佔比提升，2023 年上半年公司淨利率29.32%，同比提升5.91pp。
病理業務快速恢復，血凝、生化等快速放量，2023 年下半年有望加速復甦。2023 年上半年公司試劑業務實現收入7.71 億元，同比增長15.29%，儀器類收入大約0.38 億元，同比增長4.73%；分區域來看，2023 年上半年公司國內收入8.04 億元，同比增長14.64%，海外收入0.12 億元，同比增長15.71%。2023 年上半年院內診療如期復甦，公司的生化、病理、血凝等各項業務線均有不錯表現，其中病理業務實現收入3.40億元，同比增長11.04%，在一季度疫情尾聲擾動下仍然保持較好韌性，血凝業務藉助安徽集採以及流水線等新品驅動下有望保持高速增長，生化業務有望持續穩健恢復。
我們預計隨著就診需求的進一步好轉，同時疊加化學發光等新業務的陸續貢獻，公司2023 年下半年業績有望實現加速。
持續深化與大股東國藥戰略合作，加速平臺化IVD 企業轉型。公司自2020 年引入國藥為公司第一大股東，致力於打造具有央企品質、國藥品牌的綜合性IVD 龍頭，在投資並購、渠道拓展、公司治理、產品研發等方面與國藥展開全面深度的戰略合作，實現良好的協同效應，與此同時大股東國藥也持續增持公司股份，自2022 年底公佈增持計劃迄今累計增持比例約0.63%，對公司認可度不斷提升，公司積極擁抱戰略變化、主動作為，未來與國藥的合作有望取得更多收穫，未來平臺化轉型可期。
盈利預測與估值：根據半年報數據，我們調整盈利預測，預計下游診斷需求持續復甦有望帶動公司生化、病理等業務保持快速增長趨勢，預計2023-2025 年公司收入18.12、21.89、26.47 億元，同比增長20%、21%、21%，調整前19.19、23.06、27.80 億元；預計2023-2025 年歸母淨利潤5.24、6.57、8.37 億元，同比增長35%、25%、27%，調整前5.25、6.72、8.57 億元。公司當前股價對應2023 年約22 倍PE，考慮公司生化、血凝業務趨勢向上，病理賽道持續高景氣，化學發光等新產品有望快速放量，維持“買入”評級。
風險提示：海外合作不達預期，新產品市場推廣不達預期，研究報告使用的公開資料可能存在資訊滯後或更新不及時的風險。
