信安世紀1H23 收入1.8 億元，同比+4.3%，符合我們預期
信安世紀公佈1H23 業績：收入1.8 億元，同比+4.3%；歸母淨虧損2,780萬元，同比轉虧，扣非後歸母淨虧損2,770 萬元，同比轉虧；經營性現金流-5,490 萬元，同比擴大1.9%；單季度，2Q23 收入1.3 億元，同比+18.4%，環比+144.3%，歸母淨利潤480 萬元，同比下降82.2%，扣非後歸母淨利潤510 萬元，同比下降78.2%，符合我們預期。
發展趨勢
下游需求穩步復甦。客戶維度，1H23 金融行業收入1.0 億元，同比下降14.2%，季度環比降幅收窄；政府行業收入3,982.3 萬元，同比增長84.2%，主要由於數據局、公共安全、醫療、煙草、水利等部門採購和需求恢復；企業行業收入3,733.0 萬元，同比+18.3%，主要由於資訊技術軟體行業、製造業、金融服務業等客戶採購需求增加。毛利率層面，1H23 毛利率同比下降5.0ppt 至69.2%，2Q23 毛利率同比下降7.7ppt 至67.4%，環比下降6.2ppt。
單2 季度利潤環比改善明顯。1H23 歸母淨利率-15.6%，同比下降30.5ppt，2Q23 歸母淨利率3.8%，同比下降21.4ppt，環比提升66.8ppt。
三費（銷售、研發和管理）層面，1H23 公司三費合計同比增長49.6%至1.7 億元，銷售/研發/管理分別同比增長39.7%/63.4%/32.2%至4,820/8,850/3,100 萬元；2Q23 三費合計同比增長53.4%至9,100 萬元，銷售/研發/管理分別同比增長30.2%/71.7%/45.9%至2,310/4,790/1,990 萬元。根據公司公告，公司為支撐未來高速發展，儲備技術研發、產品規劃、方案推廣等方面的高端人才，並且增加員工薪酬和股權激勵，因此期間費用有所增加。
積極豐富產品矩陣，提升競爭力。報告期內，公司發佈雲服務密碼機、視頻安全一體機兩款產品，雲服務密碼機結合密碼服務平臺，為雲上租戶提供合規、安全、高效、多樣的密碼安全服務。視頻安全一體機助力用戶滿足視頻監控的安全要求，保障視頻安全合規。同時，公司完成對普世科技的收購，新增跨網隔離交換、終端安全管控、數據安全歸檔等三大類產品，豐富公司產品矩陣。
盈利預測與估值
我們維持公司2023/2024 年盈利預測不變，當前股價對應2023/2024 年27.3/21.5 倍P/E 。維持跑贏行業評級和2023 年40 倍P/E，由於公司2023 年6 月、7 月股本增發和轉增，公司總股本較4 月增加55.2%至213.9 百萬股，對應目標價 40.8 元，對應2023/2024 年40/32 倍P/E，較當前股價有46.8%的上行空間。
風險
下游客戶需求不及預期，新品拓展不及預期。