投资建议：考虑到公司目前充足的在手订单，我们对公司业绩小幅上调，预计2023-2025 年公司实现营收11.1/15.1/19.0 亿元，实现归母净利润1.08/1.72/2.56 亿元，对应PE 为28.6/18.0/12.1x，维持“买入”评级。公司發佈2023 年半年報，剔除EPC 後主營業務業績靚麗。公司2023 年上半年實現營收4.0 億元，同比變動-1.01pct，實現歸母淨利潤0.53 億元，同比變動-58.93pct，其中礦用橡膠耐磨備件實現收入2.52 億元，同比增長23.20%。2023 年上半年公司利潤下滑，一方面系去年同期產生了整體搬遷處置收益，對去年同期淨利潤影響為0.7 億元；另一方面公司2022 年9 月實施了員工持股計劃，導致2023 年上半年較去年同期新增股份支付費用1188 萬元。公司半年度扣除非經常性損益後的歸母淨利潤較去年同期下降8.88%，主要系去年同期公司選礦系統方案及服務收入（主要指EPC 類型業務）1.48 億元，對同期淨利潤影響約2998 萬元。而2023 年上半年度EPC類型業務收入為1436.82 萬元。剔除EPC 類型業務收入後，主營業務收入同比增長約50%，扣非後淨利潤同比增長113.96%，業績表現亮眼。此外，公司在手訂單飽滿，2023 年H1 合同簽訂額達到7.13 億元，較去年同期增長120.74%，其中主營製造業務合同簽訂額達5.09 億元，同比增長57.89%，充足的訂單將有力支撐公司未來收入和利潤的高速增長。
盈利能力穩定，股份支付費用影響公司管理費用率。公司2023 年H1 銷售毛利率32.39%，同比變動1.07pct，銷售淨利率13.63%，較去年同期下滑明顯，主要系2023 年上半年較去年同期新增股份支付費用1188 萬元。費用率方面，2023 年H1 公司銷售費用率、管理費率和研發費率分別為6.23%、14.50%和3.54%，較去年同期變動2.26pct、6.66pct 和1.21pct，銷售費用率增長主要系業務費用、差旅費用增加所致，而管理費用增長較快主要系員工持股計劃股份支付費用、職工薪酬、固定資產折舊費用增加所致，整體看，剔除股份支付和固定資產折舊影響後，公司費用率整體可控。
一帶一路長期受益，公司持續享受品類拓展+行業滲透率提升紅利。一帶一路背景下，礦山出海趨勢明確，目前國內礦山企業均加速海外佈局，同時從資源角度看，銅、鐵、鋰等多種礦產資源大多在海外，是設備和備件的主要市場。公司產品種類齊全，海外產品利潤率較國內更高，未來隨著公司持續發力海外市場，公司盈利能力提升確定性強。此外，公司持續擴張耐磨備件市場，EPC 業務收入也將為公司帶來充足的業績彈性。未來隨著橡膠耐磨備件加速對金屬備件替代的行業趨勢助推，公司業績有望持續放量。
投資建議：考慮到公司目前充足的在手訂單，我們對公司業績小幅上調，預計2023-2025 年公司實現營收11.1/15.1/19.0 億元，實現歸母淨利潤1.08/1.72/2.56 億元，對應PE 為28.6/18.0/12.1x，維持“買入”評級。
風險提示：橡膠耐磨備件滲透率提升不及預期、海外客戶開拓不及預期。