业绩：

公司于近日发布 2023 年半年度报告，2023H1 实现营业收入18.19 亿元（-3.72%），归母净利润2.45 亿元（-33.55%），扣非后归母净利润2.36 亿元（+77.40%）。2023Q2 来看，实现营业收入7.30 亿元（+5.35%），归母净利润0.82 亿元（-66.08%），扣非后归母净利润0.76 亿元（+293.61%）。

点评：

业绩符合预期，医药工业增长亮眼。公司于2022 年5 月转让51%九芝堂医药股权，交易对价为2.04 亿元，2022Q2 实现归母净利润2.45 亿元。

排除医药商业出表影响，同比口径下，公司2023 年上半年医药工业实现营业收入17.69 亿元（+22.96%），恢复并保持良好增长态势。此外，OTC业务（主要为六味地黄丸、阿胶、驴胶补血颗粒、足光散及二三梯队产品等）实现营业收入8.43 亿元，毛利率为53.46%，处方药（主要为疏血通注射液和安宫牛黄丸）实现营业收入9.12 亿元，毛利率为73.44%。

OTC 和安宫牛黄丸加速放量，未来增长可期。九芝堂母公司2023H1 实现营业收入10.17 亿元（+21.56%），成都金鼎实现营业收入1.92 亿元（+51.39%），OTC+安宫牛黄丸收入可参考母公司+九芝堂金鼎营业收入，2023H1 共实现12.08 亿元（+25.48%），增速表现亮眼，下半年有望保持良好增长趋势。

产销一体化改革为子公司增长注入活力。中药注射剂主要受益于院内用药市场复苏，实现恢复性增长，子公司牡丹江友搏药业（主要产品为疏血通注射液）实现营业收入4.52 亿元（+25.28%），实现净利润1.09 亿元（+56.24%），净利率为24.02%（+4.76pct），良好增长态势有望在下半年延续。此外，成都金鼎实现营业收入1.92 亿元（+51.39%），湖南斯奇生物（主要产品为斯奇康）实现营收0.24 亿元（+4.43%），海南九芝堂（主要产品为裸花紫珠系列）实现营收0.26 亿元（+117.65%）。

盈利预测及投资建议。鉴于公司2023 年上半年业绩符合预期，我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入为32.78/40.18/49.29 亿元，归母净利润分别为4.28/5.35/6.70 亿元，PE 分别为22.51/17.98/14.38 倍，结合可比公司估值，参考2024 年30 倍PE 估值，目标价18.75 元，维持“买入”评级。

风险提示：产品动销不及预期；中药材价格波动；集采风险等。