投资建议：公司是国内网络安全空间领域领先的产品技术厂商。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入3.47/4.81/6.49 亿元， 实现归母净利润0.76/1.14/1.65 亿元。对应PE 分别为48/32/22 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。專注網路空間的小巨人：公司是國內領先的網路安全技術廠商，專注於網路空間（Cyberspace）安全領域。自2010 年成立以來，公司聚焦漏洞及脆弱性檢測技術體系、應用安全防禦技術體系、溯源管理技術體系及網路空間地圖技術體系，為用戶提供網路安全基礎類產品、業務場景安全類產品、網路空間地圖類產品以及網路安全服務。2022 年，公司實現收入2.36 億元，2019~2022 年期間收入CAGR 高達30%，歸母淨利潤CAGR 高達37%，ROE 始終保持在20%上下，在持續高成長性的同時保持了良好的盈利能力。
技術實力硬核的產品提供者：公司技術實力業內領先，連續三年被中國網路安全產業聯盟（CCIA）評定為“中國網安產業競爭力50 強”，2022 年前五大客戶中包括了奇安信、新華三、深信服等頭部安全廠商。分產品來看，根據IDC研究報告，公司漏洞檢測產品2021 年度國內市場份額排名第三、硬體WAF 產品2021 年度國內市場份額排名第五。同時，在溯源管理技術體系方面，公司於2019 年即入選IDC 中國態勢感知解決方案市場主要廠商。已成為行業內安全檢測類、應用安全防禦類產品種類最全的網路安全廠商之一。
網路空間地圖的先行探索者：網路空間地圖領域屬於國家網路空間安全戰略的核心元件，是海陸空天之外的第五空間的“底圖”，對國家安全具有極為重要的價值。根據 IDC 的預測，到2026 年中國網路空間地圖市場規模（含資產測繪）將達到54.6 億元人民幣。公司2021 年已聯合牽頭研究網路空間地圖相關的國家標準；同時承擔多個國家關鍵部委的網路空間測繪工作。2022 年公司發佈首個網路空間地圖——網路空間坤輿圖，構建了新基建數位安全底圖，併入選工信部2022 年網路安全技術應用試點示範專案，在這一快速成長的子領域具備卡位優勢。
投資建議：公司是國內網路安全空間領域領先的產品技術廠商。我們預計公司2023-2025 年實現營業收入3.47/4.81/6.49 億元， 實現歸母淨利潤0.76/1.14/1.65 億元。對應PE 分別為48/32/22 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：公司技術創新不及預期；網安下游資本投入不及預期；行業支持政策不及預期。