近期我們與客戶一起組織了一次工業考察，參觀了四家公司，涵蓋四大工業子行業。分別是中聯重科（1157 HK/未評級，工程機械）、中車時代電氣（3898 HK/未評級，軌道交通裝備/IGBT）、東風汽車（489 HK/未評級，汽車）和京山輕機（000821 CH/未評級，光伏設備）。通過對公司的實地考察，對工業行業及各子板塊有了更深入的瞭解。光伏設備行業的京山輕機（000821 CH/未評級），是我們本次工業行業調研的終點站。
京山輕機：光伏元件設備龍頭企業：公司主營光伏設備及包裝設備，其中光伏設備以元件設備為主。元件設備包括串銲機、層壓機、流水線等，2022 年新投產線元件設備單吉瓦投資額約0.6 億元（人民幣，下同）。在整線價值量中，串銲機、流水線、層壓機、檢測設備分別佔35%、45%、15%、5%，公司可生產除串銲機外剩餘65%價值量的設備，其中層壓機為工藝設備，毛利率較高。公司為元件設備龍頭，目前流水線的全球市佔率超50%，層壓機也超30%。
元件設備更換週期僅為2-3 年：電池片新技術路線導致電池片設備快速更換，但對元件設備影響較小，TOPCon 元件設備和PERC 可以通用，HJT 元件設備有一定區別，主要在前道焊接。元件設備更換原因為：1）矽片尺寸變化，近2 年由166mm 增大至182/210mm，導致元件設備不相容；2）矽片變薄，目前N 型矽片主流厚度為130 微米，未來會降至110 微米及以下，將導致元件設備不相容；3）元件設備提效很快，三年前單線產能僅0.3 吉瓦，現在已達0.7-1 吉瓦，單線用人也由40 減半至20，1-2 年即可收回新設備成本。因此元件設備儘管物理壽命為5-7 年，但一般2-3 年就會更換。
光伏擴產潮下元件設備訂單飽滿，公司選擇性接受高毛利率訂單：在光伏新增裝機快速增長和海外本土製造要求的推動下，目前內地、海外元件擴產計劃規模巨大，導致公司在手訂單飽滿。由於存在產能瓶頸，公司挑選付款條件較好的頭部客戶，選擇性接單，海外客戶訂單毛利率比內地高10 個百分點。2022 年底公司光伏設備在手訂單54 億元，今年上半年進一步大幅增長。公司光伏設備在手訂單一般6-12 月後確認收入。
電池片和鈣鈦礦設備有望打造第二成長曲線：公司通過從外部招收團隊和與金石能源等電池片設備企業合作，將業務擴展至電池片濕法和鍍膜設備，2022 年末已獲得金石4 吉瓦HJT 電池片設備訂單，在TOPCon 方面則進展相對較慢。公司在業內較早完成鈣鈦礦設備開發且有實際產品銷售，在單結和疊層電池兩條技術路線上均有積累，是業內少有的能夠提供整體解決方案的鈣鈦礦設備企業。鈣鈦礦元件的封裝設備和晶硅元件存在一定區別，但並非根本性區別，且不再使用串銲機，所有設備均可由公司提供，公司在晶硅元件設備上的優勢在鈣鈦礦上有望繼續保持。公司稱目前鈣鈦礦設備單吉瓦投資低於10 億元。公司認為目前鈣鈦礦仍處於發展早期，短期內難以出現大規模訂單。
行業啟示：元件設備龍頭訂單大增，反映了目前光伏製造業擴產潮仍未減緩，大多數環節的產能過剩和激烈競爭仍將持續，而設備企業則將最為受益，我們預計今年業績有望顯著增長。但光伏設備需求主要來自新增產能，大致對應全球新增裝機的增量，而在連續兩年超40%高速增長後，明年新增裝機增長大概率將放緩，同時在競爭加劇導致光伏製造業利潤率下降後，其擴產意願也將減弱，因此今年或將成為設備需求短期頂點，明年設備企業將面臨一定的業績壓力，而擴展產品品類則將是設備企業跨越週期的重要手段。