投資要點：
公司聚焦差異化、小品種的天然香料。通過佈局泰國基地，北美市場有望重新回歸，優勢產品香蘭素也將重回軌道。公司佈局合成生物學，已經在部分產品顯示了公司的競爭力和成長性。
公司是國內天然香料龍頭
深耕天然香料行業二十年，公司目前形成了天然香料、合成香料、涼味劑三大主營業務板塊。公司持續不斷進行技術迭代和產品擴容，目前已成為國內中高端香精香料行業龍頭。公司在國內主要有撫州、南通和武穴三大基地，佈局泰國基地後，預計北美市場以及公司的核心產品香蘭素有望強勢回歸。
電子煙產業促進涼味劑需求快速增長
2022 年全球香精香料市場規模接近312 億美元，我國約為560 億元，2027年有望達到921 億元，增速高於全球。近年來，電子煙行業對香精香料產業提出新需求，公司的涼味劑、葉醇等產品顯著受益這一趨勢演化。據我們測算，國內電子煙用香精和涼味劑需求有望達到80 億元和12 億元。
合成生物學有望進一步鞏固公司的壁壘
公司利用合成生物學賦能天然香料的製造，已經在個別產品取得一定成效，並且具備技術外溢的可能。相關產品有望成本大幅降低，市場快速擴張。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-25 年收入分別為7.3/9.9/11.5 億元，對應增速分別為4%/35%/16%，歸母淨利潤分別為1.3/2.0/2.7 億元，對應增速分別為-1%/53%/37%，EPS 分別為1.61/2.47/3.39 元，3 年CAGR 為28%。鑑於公司在天然香料領域優勢明顯，合成生物學賦能香料有望突破，參考可比公司估值，我們給予公司2024 年20 倍PE，對應2024 年目標價格為49.3 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：泰國基地建設進度不及預期風險、市場開拓不及預期風險、電子煙監管風險、主要收入來自海外風險、合成生物學技術開發不及預期風險，行業空間測算偏差風險