堅持數字化升級轉型，業績有望持續復甦，維持“買入”評級
我愛我家作爲房地產經紀龍頭，大力發展“相寓”業務，多元化的產業佈局助力業績持續修復。2022 年公司強化直營管理，加大研發投入，堅持數字化升級轉型，夯實未來經營韌性。受地產銷售市場低迷影響，我們預計公司2023-2025 年營收分別爲125.4、134.8、144.9 億元（2023 年原值爲187.1 億元），同比增速7.4%、7.5%、7.5%；歸母淨利潤爲1.3、2.2、3.3 億元（2023 年原值爲7.9 億元），同比增速143.7%、64.1%、50.7%；攤薄後EPS 分別爲0.06、0.09、0.14 元（2023 年原值爲0.34），當前股價對應PE 爲56.4、34.3、22.8 倍。考慮到公司深耕城市服務領域，核心業務保持穩健增長，業績有望持續復甦，因此維持“買入”評級。
經紀業務加強直營，市佔率有望進一步提升
市場由新房逐漸轉變爲存量房時代，地產經紀業務發展空間廣闊。2019-2021 公司GTV 從約3400 億元增長至約4300 億元，市佔率（公司GTV/全國通過經紀交易規模）相應也從3.3%增長爲3.4%。2022 年因市場下行公司注重直營導致規模壓縮，GTV 縮減至約2600 億元，營收同比降低2.4%。但以我愛我家爲代表的房產經紀行業龍頭規模大，議價能力強，待市場恢復後市佔率有望進一步提升。
相寓業務發展可期，數字化轉型堅固行業壁壘
2022 年相寓業務實現營收56.5 億元，同比攀升75.3%，營收佔比從15.5%漲至48.4%。在市場整體下行的一年相寓業務表現出了極好的經營韌性和抗風險能力。
同時公司堅持數字化轉型，開發的CBS（經紀平台系統）/AMS（相寓資產管理系統）核心業務系統，有效解決了房、客、人、店、業務線之間的聯動協同問題。
房源出租率穩定至94%，平均出房天數9.4 天，各項運營指標均處行業領先地位。
歸母淨利潤轉虧爲盈，銷管費率逐年降低
2023 年公司虧損局面發生扭轉，第一季度歸母淨利潤轉虧爲盈0.5 億元，毛利率和歸母淨利率分別回升至14.5%和1.6%。公司注重降本增效，銷管費用率從 2021年的19.9%降至2022 年的14.1%，2023Q1 也同比下降了1.7 個百分點至15.5%。
風險提示：宏觀經濟復甦不及預期、行業銷售規模不及預期。