移動換電加速佈局，“車-站-電池”產品矩陣擴大協同：1）車：加緊自研移動能源運營平臺，推進電動重卡、物流和乘用車多場景服務；2）站：截止2022 年末，公司運營及在建能源站超過100 座，其中乘用車站74 座，重卡站28 座；3）電池：推進“車電分離”，一方面發揮低成本電力與換電設備優勢，一方面與吉利、三一、寧德等客戶優化資源合作。通過測算五年期現金流折現模型得出，公司研發降本有望將商用車換電站IRR 從7%提升至12%。

開創“能源+算力”新賽道，回應“源網荷儲”一體化：公司與秀克州相城區合作啟動國內首個能源算力中心，並迅速著手擴充九州雲、谷梵科技等優質算力資源。據我們測算，2023 年完成數據中心投運即可為公司帶來正向營收與利潤貢獻，中性假設下，4 個數據中心投運可使公司2024 年歸母淨利潤達到15.41 億元，貢獻彈性增量12.25%，若公司如期於2024 年完成15 個算力中心建設，有望進一步迎來可觀的營收與利潤增量。

熱電聯產提升利用效率，電價改革築造護城河：2022 年燃料價格攀升，公司積極開拓供熱客戶，將蒸汽銷售收入佔比提升至39.3%，利用熱電聯產的先發優勢創造區域排他性。2023 年以來，煤、氣價格雙雙回落降低企業成本，多地政府調控電價波動風險穩定企業收益，雙因素作用下江秀克、廣東雙邊長協電價相較燃煤基準價均上浮近20%，電企業績韌性初步顯現。

多領域落子開花，主動調整應對市場變化：截止2022 年底，公司並網總裝機容量為3.7GW，其中燃機熱電聯產2.5GW，風電0.7GW，垃圾發電0.12GW，清潔能源佔比達91.75%，可見公司持續優化電力銷售結構，有效應對傳統能源式微局面。在此基礎上，公司多點佈局，逐漸從售電售熱的能源供應商，轉型至綜合能源服務商。

投資建議：我們預計公司2023 年、2024 年、2025 年營業收入分別為138.49/166.14/197.69 億元，歸屬母公司淨利潤分別為9.76/13.73/17.81 億元，對應PE20.96/14.90/11.49 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：換電站專案進度不及預期、原材料價格大幅波動風險、熱電聯產建設不及預期等。