廣東最大電力上市 公司，可控及受託管理裝機超40GW。公司是廣東省最大電力上市公司，截至23H1 末，擁有可控裝機容量3151.17 萬千瓦，其中控股裝機2976.39 萬千瓦，參股權益裝機174.78 萬千瓦，此外公司受託管理裝機容量885.4 萬千瓦（火電665 萬千瓦、水電220.4 萬千瓦），以上可控裝機容量、受託管理裝機容量合計4005.37 萬千瓦，約佔廣東省統調裝機容量的四分之一。
電價上漲煤價回落，煤電業績有望增長。煤電構成公司裝機主體，目前煤電在運裝機2055 萬千瓦，佔比69.04%，22H1 售電量佔比78.8%，此外擁有煤電在建裝機800 萬千瓦，或於“十四五”期間投產。2021 及2022年，主要受制於煤價高企，公司煤電板塊分別虧損40.12、39.51 億元。
23H1，主要受益於電價上漲及煤價回落，公司預計實現歸母淨利潤8-9.5億元，同比扭虧為盈（22H1 虧損13.72 億元）。經測算，在其他因素不變的情況下，含稅電價每增加1 分/度可增加毛利7.77 億元。2023 年，廣東年度雙邊協商交易成交均價同比提升56.84 元/兆瓦時（含稅），假設公司年度長協電量佔比70%，月度及現貨電量電價同比持平，則年度長協電價上浮可增加毛利31 億元。成本方面，2022 年公司標煤單價1335.77元/噸（不含稅），23Q1 降至1253.53 元/噸（不含稅），公司23H1 進口煤佔比約50%，隨著國內下水煤及海外煤價中樞下移，公司23Q2 標煤單價有望環比下降。經測算，在其他因素不變的情況下，含稅標煤單價每降低10 元/噸可增加毛利2.46 億元，公司煤電業績彈性較大。
新能源增厚利潤，海上風電前景廣闊。截至23H1 末，公司在運新能源控股裝機約259 萬千瓦，在建約440 萬千瓦，已核准或備案約1100 萬千瓦。根據公司披露的新能源專案計劃投運時間，2023 年有望新增至少186萬千瓦新能源裝機。特別是海上風電方面，廣東省海風資源位居全國前列，“十四五”計劃新增投產約1700 萬千瓦。根據廣東最新海風竟配方案，省管、國管海域專案分別為700、1600 萬千瓦，上網電價為廣東省燃煤基準價，公司作為廣東省屬綜合發電上市平臺，並擁有在運海風專案120 萬千瓦，有望在2023 年及後續海風竟配中取得海風專案開發指標，海風專案開發建設有望為公司業績增長提供持續動能。
盈利預測：預計2023-2025 年公司營業收入580.86/653.26/789.57 億元，歸母淨利潤23.59/31.93/41.84 億元，EPS 0.45/0.61/0.80 元 ，對應PE 分別為15.80/11.67/8.91 倍，維持“買入”評級。
風險提示：燃料成本回落不及預期，專案開發建設不及預期。